◆核心观点：
　　1.货币政策的“两加强、三结合”——三季度货币政策执行报告点评
　　一是未来货币政策将遵循“两加强、三结合”调控思路。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】即“强化逆周期调节，加强结构调整，将改革和调控、短期和长期、内部均衡和外部均衡结合起来，推动形成有效的最终需求和新的增长点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）”二是局部性社会信用收缩压力已现，需要通过政策驱动引导金融机构加大信贷投放。央行将通过逆周期调节进一步加大政策驱动力度，利用MPA考核等手段，引导金融机构加大信贷投放，特别是加大对国家重点支持和实体经济薄弱领域的信贷支持。三是LPR改革有望迎来新突破，存量贷款基准利率转换正在推进。在企业经营压力加大与前三季度商业银行高增的矛盾下，监管层或将出台相关政策引导商业银行适度让利实体企业，而逐步实现存量贷款基准利率的转换，将起到实质性改善实体经济融资成本的效果。
　　2.央行超预期新增2000亿MLF，非银流动性趋紧或是直接原因
　　15日，央行在没有MLF到期的情况下再度新增2000亿MLF，中标利率保持3.25%不变。我们认为：一是税期影响相对有限，央行通过MLF投放稳定市场预期；二是非银流动性趋紧是本次新增MLF投放的直接原因；三是央行主动投放MLF，旨在提升对非银体系的资金传导效率。
　　3.资金面按边际趋紧，存单价格进一步上行
　　本周受“双11”及税期来临等因素影响，银行间市场资金面有所趋紧。一是央行新增2000亿MLF投放；二是资金利率趋于上行。Shibor1D、7D、14D较上周分别上行79bp、17bp和31bp至2.69%、2.74%和2.74%；三是国股存单1个月、3个月、6个月、9个月和1年期存单较上周分别上行2bp、6bp、11bp、-3bp和2bp至2.72%、3.16%、3.19%、3.05%和3.23%。
　　4.局部信用收缩压力显现，“强基建”有望成为信贷领域发力点
　　8月以来，基建领域信贷增长趋于改善，建筑业、交通运输、水利、热力及燃气供应等领域信贷投放明显发力。但从目前情况来看，信贷投放仍存在一些隐忧。一是实体经济融资需求出现较快收缩；二是零售贷款受调控影响景气度出现下滑；三是非银贷款出现大幅缩量；四是中小银行对公信贷投放能力较弱。
　　目前，实体经济有效需求不足矛盾较为突出，内生性信贷投放受到明显抑制，信贷投放冷热不均问题依然存在，基建领域亟待进一步发力。我们预计“强基建”将是下一阶段稳增长、扩内需的重点举措。
　　5.风险提示：中美经贸谈判出现反复，政策刺激作用低于市场预期。