■京津冀水污染控制提质增效，聚焦长三角大气污染综合治理。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】日前，生态环境部、国家发展和改革委员会、工业和信息化部等14部联合印发《长三角地区2019-2020年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》，主要目标为长三角地区全面完成2019年环境空气质量改善目标，协同控制温室气体排放。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）近日，生态环境部印发《重污染天气重点行业应急减排措施制定技术指南》，涉及钢铁、焦化、水泥等31个重点行业。政策导向深入推进重污染行业产业结构调整，严防“散乱污”企业反弹。随着各地重视大气污染监测与综合治理，各地陆续出台大气污染防治和预警行动方案，利好大气污染治理领域，建议关注大气治理领域龙头企业【龙净环保】【清新环境】。生态环境部召开水体污染控制与治理科技重大专项“十三五”京津冀区域项目实施调度会议，三省（市）在落实水专项部省（市）合作备忘录、推进水专项实施方面卓有成效，京津冀标志性成果取得显著进展，有力保障了地区水质水量安全。近日，《青岛市城市污水处理提质增效三年行动方案（2019-2021年）》印发，目标至2021年底，全市建成区基本消除生活污水直排口。随着各地水体污染控制治理的相关政策方案出台，污水处理提质增效，水处理设备、运维需求将持续释放，利好水处理板块，建议关注水处理领域标的【碧水源】【国祯环保】【中持股份】。随着各地陆续推行生活垃圾分类制度，固废产业链需求将持续释放，利好固废处理板块，建议关注优质现金流的垃圾焚烧企业【旺能环境】【瀚蓝环境】，以及项目订单突出的【城发环境】。
　　■发电量增速维持低位，看好火电龙头和核电龙头。根据国家统计局数据，2019年10月份，全国发电5714亿千瓦时，同比增长4%，继续维持较低增速。2019年前10月，全国发电5.9万亿千瓦时，同比增长3.1%。分电源看，火电同比增长5.9%，增速与上月基本持平；水电下降4.1%，降幅扩大3个百分点。装机量方面，截至2019年9月底，火电、水电和风电的装机量分别同比增长4.4%、1.2%、12.5%。据初步测算，10月水电利用小时数显著下降，与西南地区水电来水同比偏枯基本一致。水电对火电挤压效应下降，虽然总体发电量增速维持低位，但火电利用小时数有所回升。动力煤的传统淡季来临，四季度煤价稳步下行。根据煤炭市场网数据，截至11月15日，秦港5500大卡动力煤现货价跌至545元/吨，去年同期为626元/吨，同比下降约80元/吨，降幅超过10%。煤价的持续下跌，跟电厂和港口的高库存紧密相关。近期安全、环保因素及进口限制对煤价或有短期支撑，但需求将对价格走势起决定性作用，预计四季度煤价中枢将进一步下移。宏观经济总体偏弱，如果不考虑电能替代的贡献，近两年全社会用电量增速在3%左右。随着煤炭产能的陆续释放，未来两年煤价有望持续稳定在绿色合理区间，不排除阶段性跌破500元的可能。同时，明年浮动电价的下跌空间或有限，一方面原因是部分新增用户对电价不敏感，发电企业理性报价的可能性大；一方面是因为部分地区电力供需格局好，折价逐年缩窄趋势明显。目前市场对浮动电价偏悲观，存在超预期的可能。建议重点关注火电龙头【华能国际】【华电国际】和二线龙头【皖能电力】【京能电力】【长源电力】。全球量化宽松或开启，大型水电资产历史现金流及历史分红均可观，股息率超过3%，在利率下行周期有望提升配置价值，建议重点关注【长江电力】【湖北能源】【川投能源】。中国核电的三门二号机组重启在即，有望在明年贡献业绩增量。同时，折旧政策调整和新机组投产，也将在明年业绩中有所体现。建议重点关注受益于核电重启的【中国核电】。此外，国改和电改稳步推进，建议重点关注三峡集团旗下的【三峡水利】和国家电网旗下的【涪陵电力】。
　　■门站价取消中央定价天然气将迎来市场定价新时代。2019年11月，国家发改委发布关于《中央定价目录》（修订征求意见稿）公开征求意见的公告，在这次的修订稿中，最值得关注的内容便是将天然气门站价格彻底从中央定价目录中移出。油气体制改革最关键的一点就是市场化，不论是即将组建的国家管网公司，还是本次门站价取消中央定价，都是在往市场化方向发展，天然气即将迎来市场定价新时代。此次门站价从中央定价目录中移除可谓是政策先行，为国家管网公司的挂牌做好铺垫。国家管网公司的成立，将直接影响天然气产业链上下游的议价能力和竞争格局。对于气源端，可以直接跳过管网与下游议价，提高下游市场开拓能力和扩大经营区域。由于少了中间商，气源端通过管网公司销气的单位毛利有望提升。对于用户端，可获取的气源增加，气源定价模式将由卖方定价逐步转为买方定价，有助于压缩采购成本。同时，中俄管线有望于今年12月初投运，有效保障冬季供应。中俄东线作为中国四大油气战略通道的重要组成部分。2014年5月，中国石油和俄罗斯天然气工业股份公司签署《中俄东线供气购销合同》，合同约定总供气量超过1万亿方、年供气量380亿方，期限30年。近期LNG价格有明显反弹，考虑到今年保供工作较为充裕，国内资源充足，叠加国际市场宽松、气价相对稳定，预计后期价格会有所上浮但预计不超过6000元/吨，年内整体呈现“紧平衡”状态。近日，深圳燃气发布公告，该公司投建的周转量为10亿方/年的LNG储备与调峰库工程正式投产。该项目有望拓展公司的气源，通过采购海外低价气，直接替换存量高价气或拓展下游分销渠道，均有望改善公司业绩。建议重点关注【深圳燃气】，同时关注收购亚美能源的【新天然气】和煤层气龙头【蓝焰控股】。
　　■投资组合：【长源电力】+【长江电力】+【华能国际】+【华电国际】+【旺能环境】+【碧水源】+【新天然气】。
　　■风险提示：项目推进不及预期；煤价持续高位运行，电价下调风险。