收入稳步增长，市占率持续提升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1-3Q19液奶、奶粉等业务均是双位数增长，其中基础白奶增速为两位数。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）伊利常温、奶粉市占率持续提升，1-3Q19市占率分别为38.8%、6.3%，提升2、0.5pct。目前三四线城市人均乳制品消费量仍持续提升；消费升级下各线城市人均乳制品消费均价均明显提升，乳制品行业仍处于量价提升阶段。未来随着公司渠道进一步下沉、产品结构持续升级，伊利收入仍可保持稳定增长。
　　原奶仍处上行周期，伊利提前布局，上游奶源充裕。原奶供给上15年来牧场盈利能力恶化、环保趋严下奶牛开始去产能，而奶牛补栏通常仍需约2年；需求上乳制品需求保持稳定增长态势。供需弱平衡下，原奶处于上涨周期，预计原奶上行周期或持续至2021年。伊利2H18开始便已与中大型牧场签订偏长期的战略合作，保障奶源供应，上游奶源较为充足。
　　原奶上行下毛利率承压，费用率或因规模效应下降。成本上行下公司可通过结构升级、减少促销来缓解成本压力，预计明年毛利率仍承压。预计在规模效应下2019年费用率会同比略降。2020年公司仍需投入冬奥会等品牌建设；新品如水、乳矿轻饮等仍需费用投入推广；新市场仍需费用投入开拓，预计2020年费用投放体量仍会较大，费用率或仍处高位。
　　稳步推进平台化战略，新业务、新市场仍处培育期。公司仍旧稳步推进多元化、全球化战略：（1）多元化战略：推出伊刻活泉、味可滋奶茶、伊然等逐步进入矿泉水、奶茶、乳矿轻饮行业，其中伊刻活泉会先在北方进行试点；味可滋奶茶通过液奶事业部运营。目前康饮事业部体系初步搭建完成，新业务仍处于培育期，未来或有部分收入贡献。（2）全球化战略：Westland具有贸易平台、原奶储备、黄油和奶油等高附加值产品，收购Westland可与伊利原有业务产生协同；东南亚市场冰淇淋业务目前已有泰国Chomthana子品牌和JOYDAY两个品牌，未来随着冰淇淋工厂投产、可从印尼和泰国逐步辐射到周边其他国家。公司持续推进平台化战略，未来核心竞争力可进一步增强。
　　盈利预测与投资建议：预计19-21年EPS为1.18、1.28、1.47元，同比增11.4%、8.7%、15.3%，最新收盘价对应的PE为25、23、20倍。伊利凭借品牌与渠道优势，不断提升市占率水平，进一步巩固龙头地位。考虑到伊利多元化布局下成为健康食品大平台可期，值得长期布局，仍给予“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨风险、食品安全事件。