事件：公司发布2019年三季报，实现营收1107.56亿元，同比增长42.37%；实现归母净利238.16亿元，同比增长14.96%，期末资产负债率为20.53%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，第三季度实现营收391.13亿元，同比增长22.04%，归母净利85.56亿元，同比增长10.06%，扣非后归母82.69亿元，同比增长9.72%，单季度毛利率32.37%，净利率22.43%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）略超预期。
　　销量方面，报告期内水泥及熟料销量实现同比增长，房地产新开工/施工及基建投资均有贡献。梳理海螺部分经营区域表现，从1-9月水泥累计产量同比角度看，增速较为突出的区域包括安徽（+9.39%）、江苏（+11.76%）、浙江（+6.03%）、陕西（+9.05%）、甘肃（+14.45%）；从固定资产投资累计同比角度看，安徽（+8.4%）、浙江（+10.1%）、湖南（+10.3%）、广东（+11.3%）、甘肃（+5.5%）；从房屋新开工/施工面积累计同比角度看，安徽（+2.3%/+5.4%）、浙江（+3.7%/+13.8%）、广东（-4.3%/+9.3%）、广西（+26.9%/+12.8%）、陕西（+14.5%/+11.3%），其中广东新开工降幅环比收窄2.8个百分点。结合全国基建表现，前三季度基建投资不含电力口径同比+4.5%，增速比2018年全年增加0.7个百分点。综合以上，房地产新开工与施工需求整体表现可观，基建投资持续发力，水泥行业表现为量价齐升，龙头率先受益。
　　价格方面，7-8月淡季为旺季上涨留足空间，区域同比涨跌互现。长三角即将开展旺季第四轮涨价，10月23日金衢丽和甬台率先执行20元/吨，珠三角预计10月底11月初开展第三轮涨价，江西九江公布第四轮上调，广西正执行第三轮涨价。根据数字水泥统计，上周末杭州、南京、合肥高标含税价分别为530、500、470元/吨，时点价格同比分别提高30、25&下降20元/吨。7-9月高标均价/同比角度看（单位：元/吨），杭州（495.38/+9.23）、南京（467.69/+3.08）、合肥（470/+44.62）、南昌（406.15/-22.31）、贵阳（296.92/-91.54）、广州（487.31/-11.92），公司覆盖区域较多，因雨水、需求等原因价格表现差异大。我们预计四季度最高价低于去年，例如杭州去年12月620元/吨，当前价格仍有90元距离，追平难度较大，但是均价有望持平或略低，提示注意3个正面因素，一是治超影响，二是明年春节较早（1.25），天气较好情况下赶工需求较为集中，三是基建投资加快。此外，北方错峰自黑龙江开始展开，南方节能环保停窑也有持续性。
　　报表还需关注以下方面：（1）收入大幅增长除销量拉动外，贸易业务同比也有增加，考虑到贸易品毛利率低于1%（几乎全部计入成本），因此单季度营业成本增长32%超过收入的增速22.04%；（2）财务费用同比大幅下滑148%，主因存款利息收入同比增加，单季贡献正收益3.28亿；（3）投资收益同比大幅增长186%，主因理财收益与合营联营公司投资收益增加，单季贡献3.85亿收益。（4）资产处置收益同比大幅增长1073%，主因部分子公司因政府拆迁完成资产处置；（5）单季度营业外支出同比大幅增长351.16%，主因子公司报废增加；（6）投资现金流净流出同比增长288%主因购买理财产品增加，截止今日尚未到期的理财产品135亿；截止期末货币资金445.49亿（同比+43%），1-9月购置固定资产、无形资产等支付现金60亿；（7）短期借款27.22亿元，长期借款39.1亿，分别较年初增长98%、50%，主因部分海外子公司新增贷款。产能持续增长，海外版图扩大。报告期内，国内拓展收获新进展，8月四川南威水泥77.5万吨熟料产能指标置换给南江海螺，新项目新建5000t/d产能。龙头稳增长，继续看好全年业绩表现。我们重点提示关注基建投资预期向上，社融表现同样超预期，建材上下游资金流动性继续改善，看好四季度及明年上半年基建投资，以及广东、湖南、江西区域的业绩弹性（前期雨水干扰）。此外，建议关注外资投资角度，6个月内沪港通持股/自由流通A股比例由19%提至24%。按照去年30%分红比例当前股息率对应约4.5%。考虑到三季度靓丽表现，将2019-20年归母净利从318.23、323.69亿调整为333.94、345.81亿，EPS分别为6.30元和6.53元，对应PE为6.7X、6.4X，维持买入评级。
　　风险提示：基建投资不及预期，西南供需不及预期。