■事件：公司19年三季度报告归母净利润同比增长0.08%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】通化东宝发布19年三季度报告，实现营业收入20.57亿元，同比增长2.41%；归母净利润6.88亿元，同比增长0.08%；扣非归母净利润6.88亿元，同比增长3.40%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司19Q3单季度实现营业收入6.23亿元，同比增长14.14%；归母净利润1.56亿元，同比增长3.36%；扣非归母净利润1.62亿元，同比增长11.99%。
　　■胰岛素业务19Q3单季度增速亮眼，甘精推广使销售投入增加明显。公司胰岛素业务主要由母公司负责，因此母公司业绩在一定程度上可以反映胰岛素的销售情况。根据母公司报表，母公司19年前三季度营收增速恢复至12.37%，19Q3单季度营收增速达到35.05%，我们预计，胰岛素前三季度销售增速有望恢复至15%左右，19Q3单季度增速可能达到40%以上，这一方面是由于公司胰岛素渠道去库存持续推进，另一方面则是与18Q3业绩基数较低有关。但同时也需要注意到，母公司19Q3营业收入仍呈环比下降，我们推测，公司胰岛素渠道去库存仍在进行中，目前尚未彻底完成。随着国家分级诊疗逐步推进和新的基药目录的推出，公司加快乡镇医院和社区服务中心开发力度，基层市场覆盖率与医生粘性不断提升；同时公司继续深化与商业公司的合作，保证胰岛素和针头试纸的终端覆盖。考虑到18下半年业绩基数较低，预计公司胰岛素业务19年全年有望实现稳健增长。公司整体业绩增速低于母公司业绩增速，这主要与房地产业务确认收入显著减少有关。期间费用率方面，公司19Q3单季度期间费用率达到44.77%（+8.57pct），这主要是由于甘精胰岛素即将获批上市，公司提前进行市场推广及学术教育，导致销售费用率上升至34.63%（+11.28pct）。销售投入的增加虽然短期拖累利润增速，但将有助于甘精胰岛素上市后的快速销售放量。
　　■围绕糖尿病治疗布局多产品研发，甘精胰岛素有望年内获批上市。公司围绕糖尿病治疗领域，积极布局多种产品的研发。根据公司公告及CDE数据披露，胰岛素类似物方面，公司甘精胰岛素于19年5-6月份完成生产现场检查和抽样工作，并于19年9月完成三合一审评，有望19年获批上市；门冬胰岛素于19年3月申报生产，并于4月份获得受理，预计20年获批上市；门冬胰岛素50预混于19年3月完成患者入组，门冬胰岛素30预混计划于19年完成患者入组；地特胰岛素与赖脯胰岛素处于临床准备阶段。公司还与法国Adocia公司合作，共同推进第四代胰岛素的开发，超速效型胰岛素类似物（THDB0206）计划19年底完成临床前研究，并于20H1申报临床。GLP-1类似物方面，利拉鲁肽于19年6月完成III期临床首例患者入组，度拉糖肽正在开展临床前研究。口服降糖药方面，瑞格列奈、曲格列汀及西格列汀等产品有望于20年以后陆续获批上市。甘精胰岛素等在研产品的陆续上市，有望成为公司新的业绩增长点。
　　■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价20.80元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为4.3%、18.5%、18.0%，净利润增速分别为3.8%、22.3%、21.5%，成长性突出；给予买入-A投资评级，6个月目标价为20.80元，相当于2020年40倍动态市盈率。
　　■风险提示：产品研发与获批进度不及预期、胰岛素销售及市场推广不及预期等