本周策略观点：
　　策略本周说：权益投资的白银时代
　　我们观察周末的经济数据点评基本可归纳为三类：一类在强调自家判断之精准后对于下行趋势做进一步认同；一类在现有数据后强调三大周期和四季度的基数效应，挣扎在前期看多的偶像包袱中；还有一类忆苦思甜。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】三季度的GDP数据在方向上完全符合市场对于经济“环比下行”的一致预期，只是由于数字掉得太快（尤其考虑去年Q3低基数），在下行斜率上超出了大家预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　引用万科当年的分类原则，我们认为原有的A股投资黄金时代，即企业通过经济高速扩张而形成的市场红利，将逐步转变为企业由自身壁垒而形成的经营红利，进而驱动权益市场表现。我们将其称为A股权益投资的白银时代。
　　在诸多周期被前期政策所扰动的背景下，通过三大周期（数浪）很难判断经济具体的反弹时间点。因此低基数带来的四季度反弹持续性遭受较大质疑，难以产生有参与价值的行情。我们认为，经济的下行期数据再度印证，对于投资而言或许意味着三点：
　　政策的施政复杂性大幅提升。我们注意到，近期的政策普遍存在两个趋势：1）施政变得更加谨慎。货币政策的“以我为主”比起大水漫灌或者去杠杆一刀切显然更加成熟。面对复杂的汇率压力、进出口问题、信贷兑付以及利率的货币政策工具库，刺激必不可少，但施政的难度增加，意味着市场原有的“政策倒逼”的研判模式可能需要进行更多维度的考量。政策的制定和发布也将更加谨慎。2）政策差异化更大。近期的消费税政策也体现出这一思路。还政于地方，意味着中央政府“大锅饭”的发展模式变得难以适应当前经济发展，政策需细化，地方发展、产业升级也同样如此。“套娃”般的城市发展将被特色化和差异化的地方发展所取代。
　　总量下行和结构改革意味着增长的差异化。黄金时代的中国，企业往往可以享受行业内部的增长红利，即使产品、效率和营销存在漏洞，仍能喝汤，同时在某些行业变革期存在“飞上风口”的可能。这可能是A股从前行业的选择比个股更重要的原因，不论金融地产、或者家电传媒，风口往往驱动全行业一人得道鸡犬升天。但是这一现象将伴随经济增速下行，行业红利退坡而逐渐消散。正如16年至今茅台涨幅远超白酒行业，“赚行业的钱”可能已经演变成为“赚结构的钱”，增长差异化意味着选股的自下而上可能将比择时更重要。
　　对于个股，商业模式的选择可能比行业更重要。相比2000-2015,年，未来的行业增长都将进入困难模式。过去的公司经营选择风口极为重要，泛滥的资本和高增长的经济环境意味着资源的堆叠和极低的试错成本，而这两点在未来将大概率不再。对于企业而言，躺着挣钱将成为历史，也就是选择好行业被“带飞”，将远不如设定好自身的商业模式进而细细耕耘。
　　对于经济数据，以及对于四季度的展望，前人之述备矣。对于投资而言，经济环境的变化更多带来投资逻辑的改变，而并不只是预判经济小拐点的择时。限于周报篇幅，我们将在后续的深度报告中为您详细展开以上讨论。
　　风险提示：政策风险、贸易摩擦风险、大盘下行风险