业绩简述
茅台于10月15日发布2019年三季报,前三季度实现营收609.35亿元,同增16.6%;归母净利润304.55亿元,同增23.1%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】单三季度营收214.47亿元,同增13.8%;归母净利润105.04亿元,同增17.1%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
经营分析
19Q3业绩略低预期,主要系公司主动调整发货节奏。公司三季度末预收账款112.55亿元,环比减少10.02亿元,同比增加0.88亿元。此前公司要求经销商提前执行四季度计划和配额指标,市场对三季报有较高预期。Q3报表增速略低预期,主要系经销商配额回收和直营渠道调整下,公司发货节奏有所放缓。分产品看,19Q3茅台酒收入190.4亿元,同增12.8%;系列酒收入23.83亿元,同增22.8%。18Q3报表确认发货量为8200吨,结合草根调研,我们估算19Q3报表确认量有中个位数增长,约8500-8600吨。
销售费用率下降,盈利能力持续提升。19Q3公司毛利率为90.8%,同降0.7pct,系三季度非标投放较少及原材料成本上升所致;单季度销售费用率2.8%,同减0.5%,市场开拓费用进一步降低;19Q3净利率为52.3%,同增1.1pct,盈利水平提升。现金流方面,19Q3经营性现金流净值273.15亿元,同减3.21%;前三季度现金回款增长15%,和收入基本持平。
渠道改革加速,静待四季度直营放量。分渠道看,前三季度公司直营销售收入31.0亿元,占比5%。上半年直营销量仅600吨左右,在公司关联交易方案稳妥落地之后,商超及电商渠道首批中标企业均已开始对外1499元销售,我们预计四季度直营投放速度将加快。经销渠道方面,随着公司对管理体系、经销商的大力整顿,年初至报告期末经销商数量减少616家,经销商整体质量提升,公司营销布局更加优化。
节后渠道价格反馈良好,全年有望实现千亿目标。渠道反馈,双节后飞天茅台批价在2200-2320元之间波动,市场需求依旧强劲。我们认为短期确认发货量略低预期是由于公司主动调节,而非需求问题。未来茅台通过加大直营投放,将有效消除价格泡沫和投机行为,有助于释放市场更多的真实需求。作为白酒行业龙头,公司长期推荐逻辑不变,全年千亿目标可期。
盈利预测
预计19-21年公司营业总收入为892亿元/1049亿元/1217亿元,分别同比+15.6%/17.6%/16.0%;归母净利润分别为426亿元/506亿元/593亿元,分别同比+21.0%/18.8%/17.2%,折合EPS分别为33.91元/40.27元/47.20元,目前股价对应19-21年PE分别为36X/30X/26X,维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧/市场需求下滑/直营渠道投放不达预期/食品安全问题。