◆核心观点：
　　1. LPR报价迎来“结构性降息”，对银行盈利影响相对有限
　　9月20日LPR报价显示：1年期LPR环比降低5bp为4.20%，5年期以上LPR维持4.85%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为，1年期LPR下调5bp主要来自于降准对银行体系负债成本的改善，5年期LPR报价保持不变，旨在维持住房按揭贷款利率稳定。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）LPR报价曲线的陡峭化，是在特定环境下的阶段性选择。从中长期视角看，在中央要求降低实体经济融资成本，加大制造业中长期贷款支持的要求下，5年期LPR报价依然存在较为确定的下调空间。未来LPR或成阶梯型下移，年内仍有下调报价时间窗口。从对银行的影响看，预计9月信贷投放节奏有望加快，LPR下调年内对盈利影响十分有限。
　　2.央行对冲MLF到期“缩量不降价”，资金面边际趋紧，利率趋于上行
　　本周尽管央行降准0.5个百分点落地，但受缴税、地方债发行以及国库定存到期等因素综合影响，叠加央行对冲MLF到期“缩量不降价”，市场对资金面的预期边际趋紧，市场利率上行明显，其中隔夜利率上行幅度近40bp。
　　3.存单结束连续五周净发行，3个月存单有所发力
　　本周存单发行规模4234亿元，但净回笼738亿元，结束连续五周净发行。国股存单1个月、3个月、6个月和1年期价格分别为2.73%、2.72%、2.92%和3.02%，较上周分别上行13bp、-6bp、-6bp、2bp。存单发行以3个月为主，发行规模1668亿元，占全部存单发行规模39%。
　　4.制造业领域信贷投放边际改善，基建和房地产仍是信贷投放稳定器
　　8月份以来的信贷行业投向呈现出如下特点：一是制造业贷款投放边际改善。受监管政策驱动影响，8月金融机构制造业贷款投放呈现边际改善，增量占比保持在5-6%水平，虽低于历史均值但较1~7月份的增长态势明显改善。
　　二是基建和房地产仍是信贷投放的稳定器。上半年金融机构信贷投放主要集中在基建和房地产领域，合计增量占比超过五成。7~8月份在该领域的信贷配置依然较高。随着监管层面对于房企融资的“稳中趋紧”，前期增加过快的房地产信贷将在年内之后数月中受到控制，信贷增长将放缓。在基建“补短板”进一步发力背景下，交通运输、电力热力燃气及建筑业信贷投放有望保持较好增势。未来对房地产的调控基调很可能在尊重历史的角度上进行，短期内约束金融机构房地产增量信贷不超过1/3，更长期看以保证存量房地产信贷占比不提升为标准，继续控制增量占比。
　　三是零售贷款增长稳定如一。7~8月信用卡、汽车等贷款增量占比较上半年继续提升，9月份个人零售端仍存在较好的增长基础，需要关注相关检查对于不合规零售信贷的约束。
　　5.风险提示：经济下行压力加大，中美经贸谈判出现反复