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海澜之家研究报告:光大证券-海澜之家-600398-转让业务点评:转让爱居兔大部分权益,业务精简、优化资源分配-190918

股票名称: 海澜之家 股票代码: 600398分享时间:2019-09-18 14:14:00
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 李婕,孙未未
研报出处: 光大证券 研报页数: 5 页 推荐评级: 买入
研报大小: 871 KB 分享者: can****v6 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  ◆公告转让爱居兔大部分权益,持股比例降至19%
  公司公告全资子公司海澜之家品牌管理将持有的爱居兔100%股权中的66%、15%、19%分别转让予赵方伟、得合管理、海澜投资(公司全资子公司),标的转让总价格为3.82亿元,交易完成后公司持有爱居兔的股权比例由100%下降至19%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中赵方伟为爱居兔品牌法定代表人、核心管理人,同时赵方伟辞去公司董事职务、不再担任公司任何职务。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  本次转让爱居兔股权将带来一次性投资收益0.56亿元。
  ◆爱居兔品牌:培育多年,已上规模但盈利能力仍较弱
  爱居兔品牌成立于2010年,定位大众时尚休闲女装、客群为25~30岁女性。截至2019年6月末,爱居兔品牌合计拥有1241家门店、主要为加盟及联营店。
  财务数据方面,单体报表口径爱居兔公司2018年全年收入、净利润分别为16.97亿元、3.27亿元,1~8月收入11.48亿元、净利润-2536万元。经营分部口径,2018年爱居兔品牌收入10.98亿元、同比增22.68%,毛利率23.93%、同比降3.86PCT,净利润5291万元(若扣除总部费用分摊后预计为亏损);2019H1收入5.47亿元、同比降9.79%,毛利率12.50%、同比下降16.54PCT,净利润-300万元。
  经过多年发展和多次品牌定位调整,爱居兔品牌目前收入体量较大、超过10亿元,2018年占公司收入比例近6%,但收入增速存在波动,且毛利率偏低、利润端为亏损、盈利能力仍较弱,经营业绩未达预期。
  ◆对公司影响:精简业务、集中资源,财务端对利润拖累减小
  基于对目前国内大众女装市场及未来发展的判断,公司调整对爱居兔的股权比例,将控股权转让给该品牌核心管理人和经营团队,既可降低公司的运营成本与经营风险,减少资源的低效投入并集中资源投向发展势头更好的新品牌,又可以对爱居兔的核心管理人及经营团队给予更好的激励。
  另外,公司前期发行30亿可转债募集资金用途中,原先为爱居兔相关建设项目投资14.34亿元将变更为补充流动资金。
  财务方面影响上,2019年9月开始爱居兔品牌不再并表,自此公司合并报表收入端将同比有所减少;但由于爱居兔处于亏损、对公司利润拖累减小带来正贡献。另外,19年存在一次性投资收益0.56亿元的利润贡献。
  ◆聚焦优势及潜力业务,长期大额回购彰显信心
  我们认为:1)本次剥离爱居兔品牌对公司而言,战略上更加集中资源投向已有优势或发展潜力较大的品牌、有利于经营效率的提升,减小爱居兔对公司净利润的拖累。从财务层面,爱居兔出表将减少收入但增加利润。
  2)公司原有业务表现稳健,主品牌海澜之家保持稳健增长、且19Q2收入增速回升;小品牌(优选/OVV/AEX)积极培育中。外延并购方面自19年6月末开始对英氏婴童由参股改为控股、并表增厚收入和利润,可抵消部分爱居兔出表、收入贡献减少的影响。
  3)大额回购继续进行,2019年7月公司公告6.91~10.36亿元总额的第二期回购、为期1年、回购股份予以注销,截至9月4日已回购1128万元、占总股本0.03%、均价8.31元/股。公司回购+分红总额较大,2018年回购+分红总额占净利润比例为68%,并且2018~2022年拟以净利润的20~30%持续进行回购。
  我们继续看好公司的行业龙头地位和定位性价比、对标国际服装龙头带来的持续做大空间,多品牌战略推进中,公司着力培养的小品牌(自创的优选、OVV、AEX、黑鲸及并购的童装标的男生女生、英氏婴童)成长空间大。考虑到爱居兔出表影响,略下调19~21年收入、略上调净利润,调整19~21年EPS为0.83/0.88/0.95元,对应19年PE10倍,维持“买入”评级。
  ◆风险提示:终端消费疲软、天气异常、终端售罄率降低、并购整合不当。
  

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