低基数下业绩超预期，费效比逐渐提升
　　公司19年H1营收5.94亿元（+24.07%），归母净利润0.87亿（-35.55%），扣非归母净利润8016万元（+34.35%），去年同期转让子公司100%股权获转让收益6910万元致非经常性损益较大，单Q2营收3亿同增30%，扣非归母净利3462万元同增62%，环比Q1均明显提升，业绩超预期，主因调味品业务补库及动销积极、前期投入见效以及去年同期基数较低。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】H1毛利率46.61%（+3cts）主因零添加等高端产品增长拉动结构升级，零添加产品占比近六成，品牌聚焦效果积极；H1销售费用率23.51%（+4.1pcts）主因期内广告费用同增44%及职工薪酬同增61%，费用投放匹配公司超高端产品战略逐渐显成效；管理+研发费用率6.85%同减1.1pct，其中单Q2同减3.5pcts，主因去年同期确认股权激励费用，Q2以来费效比有望持续提升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）综合影响下，H1扣非净利率13.5%（+1pct)，公司由18H2以来四个季度维持收入双位数增长，广告费压力释放后利润回弹空间充分。
　　以零添加为代表调味品高增，大本营表现积极
　　公司调味品业务H1营收5.3亿元同增22%，其中酱油3.56亿（+37%），增长进一步提升，零添加产品去年11月份换新装以来聚焦效果积极，同增达40%+；醋0.99亿（+20.87%），2月换装以来推广效果陆续被市场认可，捆绑收入逐渐确认，料酒业务基数小同增约超30%。焦糖色7843万（-17.64%），降幅收窄主因去年Q2大客户流失4000余万影响消除，新增主要来自盈利能力更高的双倍和粉末焦糖色。公司聚焦零添加为核心战略、坚持高鲜酱油为辅的策略，坚持拓展省内外市场共同发展：对西南大本营市场继续深耕、聚焦产品升级，H1收入2.93亿同增16.4%，环比加速，西南外区域聚焦一线城市及百强县市场，华东/华南/华北/华中/西北/东北区域同增28%/-12%/65%/45%/50%/56%，华南受焦糖色业务下滑影响，线上增长59%维持高增。公司公告以1.5亿现金收购镇江恒康酱醋100%股权，有望强化华东区域渠道和品类优势
　　强化营销多渠道布局，产能稳定扩容
　　公司近期强化品牌包装升级和营销，在川渝两地加大地面推广为主的媒体投放，效果有望逐步体现；后续将通过新增渠道导购员队伍培养社区消费习惯。分别在零售、餐饮、特通、电商、国际贸易等五个渠道发力，通过成建制百人团队进行餐饮渠道布局，基数小增长有望加速。目前公司产能扩建项目稳定实施，10万吨酱油生产线有望年中投入使用，盈利预测及估值：看好公司高端调味品企业定位和差异化赛道发展空间，从区域龙头向省外快速渗透扩张，多渠道运作贡献增量，营销强化品牌力持续提升，维持2019-2021年EPS 0.50/0.64/0.81元，对应PE41/32/25倍，一年期目标估值在24.3-25.6元，维持“买入”评级。
　　风险因素：市场竞争激烈；成本波动风险；费用投放过快