公司披露2019年半年度报告：报告期内，公司实现营收16.3亿元，同比+24.7%；归母净利润4.2亿元，同比+5.1%；归母扣非净利润3.8亿元，同比+3.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，19Q2实现营收9.4亿元，同比+45.9%；归母净利润2.6亿元，同比+16.2%；归母扣非净利润2.4亿元，同比+23.5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　支撑评级的要点
　　家用雕刻机销售驱动营收高增长。报告期内，公司营收同比+24.7%，19Q2同比+45.9%，增速环比提升，其中创新消费电子产品、智能控制部件、汽车电子产品、技术研发服务、其他收入营收分别同比+21.7%/+7.2%/+66.6%/+181.1%/+138.1%，1）家用雕刻机及家用图标图案熨烫机等产品随着与客户合作加深，销售快速放量，弥补电子烟精密塑胶部件销售下滑影响；2）游戏鼠标、视频会议系统等新产品实现量产；3）公司持续挖掘商用车市场，加大乘用车产品研发推广，推动新能源车产品导入，加大海外UDM市场拓展力度，实现汽车电子多款新品成功研发与顺利量产；4）公司在耗材领域实现技术突破与产能扩充，家用雕刻机耗材产品快速放量；5）SDW和SDH智能控制部件产品及研发收入等并表。
　　静待美国市场及IQOS 3.0新品放量。2019年4月30日，FDA宣布IQOS通过PMTA，允许其在美国市场合法销售。美国是全球最大的电子烟市场，对新型烟草产品接受度高，PMI是全球最大烟草集团，拥有强大的渠道与营销能力，随着美国市场打开，经过渠道准备后，下半年美国出货量有望快速提升；此外IQOS 3.0新品全球也将迎来更新需求，有望迎来销售拐点，公司作为其精密塑胶部件二级供应商，将直接受益。
　　全球化布局稳步推进，减弱贸易战影响。报告期内，公司加快匈牙利工厂建设进度，提升马来西亚工厂制造能力与本地化采购能力，推进与SDW等并购标的业务协同和资源整合，并通过美国、加拿大盈趣在北美、欧洲市场推广公司的创新创意产品，通过全球化布局削弱贸易战影响的同时，打开自有品牌产品市场，培育新营收驱动力。
　　产品结构变化致毛利率下滑，期间费用率略升。报告期内，因高毛利率的电子烟精密塑胶部件销售下滑，创新消费电子产品毛利率同比-8.7pct至41.4%，智能控制部件毛利率同比+0.7pct至27.8%，使公司整体毛利率19H1/19Q2分别-4.9pct/-0.7pct至38.2%/37.5%。受730.55万元股权激励费用及利息收入增加影响，公司销售/管理/研发/财务费用率19H1同比-0.2pct/+0.5pct/+0.6pct/-0.6pct，19Q2同比-0.3pct/-2.1pct/+0.8pct/+5.4pct，使净利率19H1同比-4.6pct至25.7%，19Q2同比-7.1pct至28.1%。
　　估值
　　公司独特的UDM模式具备核心竞争力，家用雕刻机高增长，IQOS放量可期利好其精密塑胶部件销售，全球化布局削弱贸易战影响，助力自有品牌推广。根据中报，我们小幅下调公司2019-2021年每股收益为2.04/2.34/2.71元，同比增长14.7%/15.2%/15.8%，当前股价对应19年PE21X，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　新型烟草监管趋严，IQOS销量不达预期。