投资要点
　　事件：8月23日，公司发布半年报，2019H1实现营业收入13.8亿元，同比增长41%；归母净利润为3.89亿元，同比增长141%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2019Q2实现营收7.22亿元，同比增长33%；归母净利润1.77亿元，同比增长117%，业绩增长在预告范围之内。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　2019H1隔膜出货约3.5亿平，隔膜成本下降约16.5%：2019H1上海恩捷实现营收8.33亿元（占比60%），同比增长80%，净利润4.08亿元，同比增长84%；其中，珠海恩捷实现营收5.05亿元，同比增长490%；净利润2.09亿元，同比增长513%，贡献了湿法隔膜业务51%的利润。根据高工锂电数据，2019H1国内隔膜总产量为11.5亿平方米，同比增长52%，湿法隔膜占比73%（+13pct），公司湿法隔膜出货3.5亿平（占2018年公司出货量75%），市占率全球第一。我们估算公司隔膜产品综合平均单价为2.38元/平，较去年下降约16.2%，成本约0.96元/平，较去年下降约16.5%，公司隔膜成本下降速度超预期。
　　公司仍处于产能高速扩张期，7月已启动无锡二期8条5.2亿平基膜项目：公司目前已在国内布局上海、珠海、江西和无锡四大隔膜生产基地，2018年底母卷年产能13亿平。2019年内增加20条基膜生产线，新增产能约15亿平（珠海3亿平+无锡8亿平+江西4亿平）；预计到2020年底公司基膜产能将达40亿平（上海3亿平+珠海13亿平+无锡12亿平+江西12亿平）。此外，公司还计划在海外（欧洲和美国）建厂，以满足日益攀升的海外需求。
　　拟收购苏州捷力，布局高端消费电池领域：8月4日公司公告，拟20.2亿元收购苏州捷力100%股权。苏州捷力的隔膜产能约4.2亿平，是CATL的主要隔膜供应商之一，还供应日韩顶尖消费电子客户，国内湿法隔膜出货市占率第二。如顺利收购，恩捷的龙头地位将更加稳固，成本优势和议价能力进一步增强。据公司官网报道，珠海恩捷已经积极布局高端消费电池领域，已有5-7μm超薄基膜、涂胶隔膜等产品通过LGC、珠海冠宇、天津力神、锂威等客户的认证，目前已在供货，还与ATL、苹果、华为等合作开发下一代高端消费类隔膜产品，预计在2020年上半年可大批量提供5-7μm的基膜和涂布膜。
　　传统业务占比下滑，平膜、无菌包装业务持续增长：2019H1公司传统业务合计营收约5.5亿元，同比增长6%。其中，平膜业务营收1.9亿元，同比增长22%；无菌包装营收1.27亿元，同比增长26%，公司年产30亿个彩印包装盒改扩建项目已于2019年8月投产，预计下半年将带来收益；烟膜业务营收9276万元，同比下降19%；烟标业务营收5347万元，同比下降3%；特种纸营收4599万元，同比下降24%。公司传统业务对烟草行业依赖性较强，由于烟草厂商调整采购模式，导致竞争加剧，产品价格下跌，预计四季度（烟草销售旺季）供需有望改善。
　　投资建议：我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为8.1亿元/11.3亿元/14.1亿元，每股收益分别为1.00元/1.40元/1.75元，维持“买入-A”的投资评级。
　　风险提示：隔膜价格大幅下滑；产能释放不及预期；新能源车产销量不及预期