一、事件概述
　　公司8月26日发布2019年半年报，报告期预计实现营业收入25.58亿元，同比+18.06%；实现归母净利润3.04亿元，同比+15.51%；基本EPS为0.46元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　二、分析与判断
　　营收/利润增速总体稳健，Q2营收增长略有加速
　　2019H1公司实现营收/归母净利润21.58/3.04亿元，同比+18.06%/+15.51%，和前期公布的业绩快报情况基本相符。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）总体看，上半年公司业绩稳步增长，渠道强化、配送服务质量提升、销售终端数量增加是主要原因。19H1公司毛利率39.62%，同比+0.32个百分点；期间费用率24.15%，同比+1.12个百分点，其中销售费用率22.11%，同比+0.99个百分点，报告期内公司加强渠道建设，门店及广告宣传费用增长小幅推高了销售费用率；管理费用率2.26%，同比+0.01个百分点；财务费用率-0.23%，同比+0.12个百分点。
　　2019Q2公司实现营收/归母净利润14.16/1.83亿元，同比+20.19%/+17.93%，Q2公司营收增速重新回到20%一线，利润增速环比提高，显示经营情况出现明显改善。19Q2公司毛利率39.89%，同比+0.19个百分点；期间费用率22.88%，同比+0.81个百分点，销售费用率21.41%，同比+0.77个百分点；管理费用率1.66%，与去年同期基本持平；财务费用率-0.18%，同比+0.04个百分点。
　　各地区营收结构稳定，项目建设有序推进
　　2019H1，华北/东北/华东地区分别实现营收5.98/11.76/5.30亿元，营收占比分别为23%/46%/21%，占比情况与19Q1基本相近，上述三个区域仍为公司最主要收入来源。上半年，公司新设立长春桃李面包公司、泉州桃李、海南桃李、新疆桃李共四家子公司，其中长春桃李面包公司、泉州桃李、海南桃李是对现有地区子公司的补强；新疆桃李设立是新进入新疆市场。上半年，武汉桃李烘焙项目、沈阳桃李生产基地项目、山东桃李烘焙项目、江苏桃李（句容）生产基地项目均按计划推进建设，上述项目全部达产后将增加12.57万吨面包产能。
　　加强新品研发与推广，加快区域性渠道布局
　　2019H1，公司加强新产品的开发和推广，推出蛋黄酥糕点、小倔面包、解禅小菓、小天使面包、巧乐角面包等新产品，以适应消费习惯与潮流变化，保持整体产品竞争力。上半年，公司继续完善渠道建设，截至期末，共有654家经销商，同比+约10%。公司在经销商开拓上重点倾斜华东、华南市场，截至上半年末，公司华东/华南市场分别拥有经销商119/14家，同比分别+53%/+180%，其他地区经销商数量基本保持稳定。
　　三、盈利预测与投资建议
　　预计19-21年公司实现营业收入57.26/68.14/82.45亿元，同比+19%/+19%/+21%；实现归属上市公司净利润7.64/9.38/11.59亿元，同比+19%/+23%/+24%，折合EPS分别为1.16/1.42/1.76元，目前股价对应19-21年PE为41/33/27倍。公司目前估值高于其他食品板块约32倍的平均估值，考虑到公司长期成长性和标的稀缺性，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　业务扩张速度不及预期，居民消费倾向下降，食品安全问题等。