事件
　　公司发布2019年中报，19H1实现营收63.77亿元（+22.3%），归母净利11.9亿元（+26.28%），扣非净利11.89亿元（+25.84%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】19Q2实现营收23.2亿元（+17.47%），归母净利3.13亿元（+34.57%），扣非净利3.12亿元（+32.98%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　投资要点
　　时间过半，任务过半，全国化拓展顺利：1）分产品看，青花玻汾齐头并进。汾酒/系列酒/配制酒分别实现营业收入56.34/4.81/2.01亿元，结合草根调研，上半年青花、玻汾增速亮眼，Q1末青花连续控货挺价，Q2青花20增速多个区域市场表现亮眼；玻汾增速领跑四大单品，已接入华润部分渠道终端，扩大覆盖面和铺货率，结合价格调整杠杆及配额制管理，围绕核心市场及玻汾整体战略，供应方式为以终端数量与区域控制相结合的办法，要求终端铺市率达80%，确保店店有玻汾，提升消费者点击率。2）分地区看，延续从泛全国化走向全国品牌。19H1省内销售收入31.49亿，同比+9.7%，省外营收31.67亿，同比+48.8%。2019年公司确定了一个大本营市场（山西），三大重点板块（京津冀、豫鲁、陕蒙），三小市场板块（华东、两湖、东南），13个机会型省外市场组成的市场格局，渠道跟踪显示省外市场青花品牌拉力提升，多个板块市场如华东保持翻倍以上增长。3）毛利率。19H1毛利率71.46%（+1.81pct），考虑到上半年低毛利集团酒类并表影响，结构升级+提价控费对毛利率贡献亮眼。公司年内汾酒酒类资产将全部注入上市公司，除提升规模和原酒产能外，对品牌瘦身、聚焦主品牌意义重大。4）销售费用率。销售费用率同比增长3.58pct，主因省外扩张期广宣费、拓展费等相应加大投入。其中广宣费8.08亿元，同比+38.3%，市场拓展费1.74亿元，同比+188.9%；综上，上半年净利率19.84%（+0.33pct），集团酒类增收不增利略拖累盈利。5）现金流质量提升。19H1期末公司应收票据为26.2亿元，较年初-11亿；经营活动产生的现金流量净额16.9亿。
　　清香龙头，白酒国改兑现标的。2017-2018年公司两年完成三年目标，2019开启新征程。除自身营销改革将持续推进外，将与华润开启协同，通过华润渠道和资源打开汾酒弱势区域市场。公司于18年推出股权激励计划，对395名公司高级管理人员、中层管理人员及骨干授予568万股股权的激励，进一步激发了核心员工长期干事创业的积极性。按照股权激励计划和集团注入酒类业务基数测算，19-21年收入目标增速分别为22.3%/15.8%/13.6%。上半年已经完成19年目标的55.6%，时间过半任务过半。
　　盈利预测与投资评级：预计19-21年公司营收为114.7/132.9/150.9亿，同比+22.3%/15.8%/13.6%；归母净利为18.4/21.7/25.0亿，同比+25.2%/18.2%/15.1%，对应PE为33.3X/28.2X/24.5X，维持“买入”评级。
　　风险提示：白酒竞争加剧，省外竞争激烈，宏观经济消费需求疲软。