投资要点
　　蓝色光标发布2019年中报：2019H1营业收入117.47亿元（YoY+8.98%），归母净利润4.68亿元（ YoY+48.54% ），扣非后归母净利润2.20亿元（YoY-17.37%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】对应公司2019Q2营业收入61.51亿元（YoY+6.89%），归母净利润2.47亿元（YoY+52.51%），扣非后归母净利润9270万元（YoY-39.66%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　海外业务（出海+国际）成增长引擎。1）2019H1国际业务收入增长20.05%，毛利率20.88%（YoY+1.07pct），主要得益于We Are Social与Vision7上年并购后带来的整合效益，WAS上年收购的Socialize为忠东地区最知名的社交媒体代理商之一，收购后主要客户预算提升及大量新增客户带来收入大量在增加；V7上年收购的Eleven在2019H1依靠独特的数据和创意能力收入得到快速增长。2）出海业务2019H1增长30.14%，毛利率为1.25%（YoY+0.28pct），主要来自于客户对于出海需求不断增长，同时，公司为客户提供了更为多元化的服务，满足客户的不同出海需求。
　　中国业务收入有所下滑20.21%，主要受到游戏行业版号限制和汽车行业不景气的影响，随着版号限制的解除和汽车行业触底回暖，2019H2广告预算投入有望边际改善。
　　费用率和现金流预计持续改善。2019Q2销售费用率持续压缩至2.88%（YoY-1.2pct），管理费用率3.79%（YoY-0.46pct），财务费用0.64%（YoY-0.01%，QoQ-0.17%）。本报告期经营活动现金流净额2.47亿元（YoY+31.88%），源自业务增长和对客户应收账款管控和优化，通过转让部分投资导致投资活动现金流入增加51.41%至2.88亿元，因此通过债务偿还利息费用有望获得控制，后续财务费用仍有望获得较好控制。
　　拉卡拉上市增厚收益。公司持有拉卡拉上市后股份比例1.55%，截至2019年6月28日对应市值3.21亿元（估计拉卡拉报告期内为公司贡献税后公允价值变动损益约1.9亿）。截至8月26日拉卡拉持股市值约为3.5亿，拉卡拉作为第三方支付头部公司，后续有望为公司带来持续的收益。
　　公司预计2019年1-9月实现净利润6亿-7亿元（YoY+45.34%至69.57%）。主要驱动因素为：出海业务持续保持高速增长，毛利率稳步提升；中国业务随着游戏公司版号的陆续获得，广告预算投入呈现逐步上升趋势；同时，伴随公司营销智能化产品的逐步应用，人效和净利润稳步提升，公司有息负债较去年同期亦有明显下降，从而利息支出明显减少。
　　盈利预测及评级。我们预计2019年公司主业利润约5.5亿，拉卡拉贡献2.5亿左右利润，因此我们上调公司盈利预测，预计2019-2021年公司归母净利润8.04/6.73/7.76亿元，对应EPS分别为0.34/0.28/0.33元，对应8月23日收盘价PE分别为18.3/21.9/19.0倍，给予公司“审慎增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；坏账风险；费用率无法有效降低风险；投资收益波动风险；债务风险；商誉风险等；