◆收入增长15.7%，净利润呈下滑
　　公司2019年上半年实现收入101.91亿元、同比增15.7%，收入增幅较高主要为公司通过外延式发展拓展中下游业务，2018年下半年收购北美贸易业务及2019年4月收购并表庆业集团贡献梭织面料业务规模大幅扩大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】毛利率同比下降3.3PCT至13.5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）归母净利润为4.71亿元、同比下降21.8%，主要为毛利率下降拖累。EPS0.51元，派中期股息每股18港仙。
　　◆收入分拆：纱线收入平稳、坯布下滑，并表增厚收入
　　分业务来看，公司主要产品包括纱线、坯布、面料及服装等，其中纱线19H1收入占比最大、为75.8%，坯布、面料及服装收入各占20.8%、3.3%。
　　1）纱线业务收入同比增5.7%至77.3亿元，其中销量、产量分别同比增5.91%、7.97%，平均销售单价持平。其中弹力包芯纱线、其他纱线收入分别为38.85亿元、38.45亿元，分别同比增0.48%、11.54%，销量分别增0.59%、11.53%，销售单价均持平。
　　2）坯布业务收入同比下滑15.8%至3.41亿元，其中弹力坯布、其他坯布收入各为2.77亿元、0.64亿元，分别同比降9.41%、35.66%，销量分别同比降7.86%、33.87%，销售单价分别同比降1.68%、2.70%。
　　3）面料及服装业务收入同比大幅增加94.1%至21.20亿元，主要为并表贡献。其中，梭织面料大增290.40%至12.07亿元、为并表贡献，针织面料同比增2.79%至4.02亿元（量、价分别-0.36%、+3.15%），牛仔裤同比增30.36%至5.11亿元（量、价分别+8.33%、+20.33%）。
　　◆主要产品毛利率降幅较大系中美贸易摩擦影响，费用率小幅提升
　　毛利率：19H1同比下降3.2PCT至13.5%，主要为纱线业务毛利率下降拖累。其中，纱线、坯布、梭织面料、针织面料、牛仔服毛利率分别为14.1%（-4.2PCT）、15.3%（-0.3PCT）、13.1%（+10.3PCT）、10.8%（-3.7PCT）、7.1%（+4.3PCT）。
　　主要产品纱线和坯布毛利率降幅较大，主要为中美贸易摩擦背景下纱线市场气氛高低起伏幅度较大、公司需要随时调整产品组合、保证产销率，销量和毛利率受到影响、其中毛利率降幅较大；坯布业务方面，销售量、价、毛利率则均受到影响、呈现下滑。另外，主要原材料棉花价格2019年初以来呈下跌态势，年初至今（8月23日）内棉328价格指数下跌11.88%至13543元/吨，对公司接单亦带来不利影响。
　　费用率：19H1期间费用率同比提升0.8PCT至10.3%，其中销售、管理、财务费用率分别为3.8%（+0.1PCT）、4.2%（+0.6PCT）、2.3%（+0.1PCT）。
　　◆短期业绩存在压力，长期关注海外布局和产业链延伸提高竞争力
　　我们认为：1）短期来看中美贸易摩擦对公司主要产品订单（纱线、坯布）带来不利影响，毛利率受影响较大、拖累净利润。目前来看美方已经宣称对中国全部纺织服装出口产品加征关税，双方谈判尚未落定，外部贸易环境变化仍有待观察、存不确定性。公司上半年销售额中，国内市场占比69.2%、外销占比30.8%，对美直接出口占比预计有限，但贸易摩擦影响中国纺织市场信心、从而对公司带来间接影响。短期公司接单和业绩端仍存一定压力，目前在纱线产能19年下半年仍有扩张背景下，公司仍保持全年纱线销售量72万吨的预期。
　　2）从长期来看，公司积极通过外延并购向产业链中下游延伸，以及扩大海外产能，有望逐步增强全球化经营能力、通过业务和地区的多元化布局提升抗风险能力和盈利能力。公司较早进行海外产能布局（2006年在越南设厂），目前公司国内和国外（主要为越南）纱锭分别为222万锭、147万锭，另外有38万锭纱锭在建（其中24万锭位于国内，14万锭位于越南、土耳其、墨西哥、尼加拉瓜），未来投产可带来增量。
　　3）公司股息率持续较高，2016~2018年股息率分别为6.72%、6.87%、6.56%。
　　考虑到上半年毛利率降幅较大、业绩低于预期，我们下调19~21年EPS至1.03/1.43/1.58元，对应19年PE6倍，PB0.9倍，下调至“增持”评级。
　　◆风险提示：中美贸易摩擦加剧致接单不及预期；产能投放不及预期；棉价波动；下游拓展慢于预期。