中报业绩下滑23%，扣非业绩平稳，符合预期
　　2019H1，公司实现营收7.28亿元/+6.77%；归母业绩1.68亿元/-23.19%，扣非业绩微增1.60%；EPS0.23元，符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】Q2单季，公司收入/业绩/扣非业绩增6.19%/2.58%/8.67%，高铁通车下客流改善助力门票降价下业绩平稳。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　降价下门票业务有所承压，高铁通车等助力客流改善
　　上半年，受益杭黄高铁通车及门票降价等，黄山景区接待游客162万人，同比大增9.6%。去年9月28日起旺季门票降至190元/-17.4%，折扣率降低下有效门票降13.2%；综合来看门票收入下滑4.8%。受益于客流提升、乘索率提升至2.01次/+3.0%及索道折扣减少，索道客流及收入分别同增12.9%/16.7%。客流提升下，酒店和旅行社收入各增20.3%、22.8%。综合来看，公司毛利率增0.59pct，索道毛利率增1.13pct驱动，而降价下门票毛利率降1.74pct，人工成本增加下旅行社和酒店毛利率各降1.98/1.39pct。期间费率微降0.15pct，主要是财务、管理费用率分别降0.86pct/0.27pct，而销售费用率同增0.97pct。
　　交通改善及公司资源整合有望支撑成长，兼顾门票降价进展
　　8月23日国务院《关于进一步激发文化和旅游消费潜力的意见》强调继续推动国有景区门票降价，后续门票降价压力仍存。但因黄杭高铁去年12月底通车，预计近两年客流增长仍有支撑，进而部分对冲门票降价压力。并且，在景区门票降价压力下，公司正化压力为动力，积极提质增效：在山岳景区中首家引入刷脸支付，通过“一码游黄山”。试行门票、索道票、换乘车票“三票”合售，提高购票效率，目前徽商故里合肥店、云亼酒店、玉屏零售店等已投入运营；花山谜窟项目已启动建设；赛富基金已累计投资15个项目；还有一批旅游+小镇/供应链等项目正在推进前期工作，中长线资源整合有望持续加速。
　　风险提示
　　门票降价，自然灾害，宏观经济承压，国企改革或区域资源整合可能低于预期。
　　关注门票降价进展，高铁开通及区域整合提供动力，维持“增持”
　　维持19-21年EPS0.53/0.57/0.61元，对应PE17/16/15倍。虽然门票降价压力仍存，但考虑黄杭高铁开通有望加速景区客流增长，且公司正积极对内产品升级+存量改造，对外拟加速收购及资源整合扩张，仍维持“增持”评级。