事件：公司8月25日晚发布2019年半年度报告，公司实现营业收入27.06亿元，同比下降11.42%；归属上市公司股东的净利润2170.57万元，同比上升176.03%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-9199.66万元，同比下降1206.81%；2019年上半年公司实现EPS0.01元，业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　评论：
　　1、海外子公司业务持续整合，净利润实现快速增长
　　根据公司半年度业绩预告，预告净利润区间为2000万元-3000万元，同比增长154.34%-281.50%，中值为2500万元，同比增长217.92%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2019年上半年公司营业收入和净利润分别为27.06亿元和2170.57万元，同比分别下降11.42%和上升176.03%，业绩符合预期。其中，二季度单季度营业收入和净利润分别为16.14亿元和1.22亿元，同比分别下降11.9%和上升8.7%。公司收入下降主要由于：1）去年上半年结转收入约3.5亿元（海内外），导致基数较大。剔除结转因素，公司上半年收入略有增长（约1.0%）；2）上半年受宏观经济影响，国内业务压力较大；3）OEM收入出现季节性回落。
　　上半年净利润大幅增长，经营性现金流持续改善，原因主要包括：1）全球专网业务稳步拓展，与海外子公司整合持续深入，上半年公告的大项目订单达历史同期最高水平；2）宽窄融合新产品对整体收入的贡献稳步提升；3）精细化运营效果显著，销售费用和管理费用明显下降，财务管控水平显著增强。
　　分产品来看，2019年上半年主营业务（专网通信）实现收入19.68亿元，同比下降7.42%。其中，终端产品收入11.69亿元，同比下降8.27%；系统产品收入7.99亿元，同比下降6.16%；剔除结算因素影响，上半年主营业务收入同比增长约12.4%。2019H1OEM及其他产品收入7.38亿元，同比下降20.56%，主要由于上半年区块链整体低迷，我们预计剔除区块链部分，OEM及其他产品板块收入仍能保持稳定增长。
　　分地区来看，2019年上半年公司国内和国外市场分别实现营业收入10.98亿元和16.08亿元，同比分别下降23.35%和0.87%，占营业收入比重40.58%和59.42%。对比去年同期，国内业务收入占比下降6.32个百分点，海外业务实现良好扩张。剔除结转影响，公司海外收入同比增长约11.1%，国内收入下降约10.9%。公司上半年海外拓展顺利，公告大项目订单达历史同期最好水平。但公告订单部分来自于美洲区域，目前暂未确认收入，有望在下半年带来收入增长。
　　从子公司净利润来看，德国HMF子公司2019年上半年贡献净利润11.12万元，同比上升100.5%。赛普乐上半年收入亮眼，净利润达到1015.20万元，净利润贡献接近一半。公司持续推进全球化营销体系变革和数字化营销，继续把握“一带一路”市场机遇。在欧洲市场进一步夯实公共安全领域的专网地位，同时拉美地区充分发挥协同效应，下半年海外收入有望保持较高增长。
　　2、提效控费措施成效逐步凸显，公司毛利率保持稳定
　　毛利率方面，2019年上半年公司综合毛利率43.2%，同比下降0.6个百分点。国内销售毛利率37.4%，同比下降1.2个百分点；国外销售毛利率为47.2%，同比下降1.3个百分点。海内外销售毛利率基本保持稳定，略有下滑。从分产品毛利率来看，2019年上半年公司系统和OEM及其他产品毛利率分别为52.2%和19.9%，同比上升2.7和0.1个百分点，终端产品毛利率51.8%，同比下降5.8个百分点。毛利率同比下降，主要有两大原因：1）去年上半年结转收入主要来源于高毛利终端产品；2）今年上半年海外收入占比提升，由于在欧洲当地保留了部分本地化生产，海外毛利率较低。
　　费用方面，销售费用同比下降13.4%，销售费用率为15.9%，同比下降0.4个百分点；管理费用同比下降4.29%，管理费用率为12.8%，同比上升1.0个百分点；财务费用同比下降5.5%，财务费用率5.2%，同比上升0.3个百分点，主要由于公司短期借款增加引起利息支出上升。公司上半年费用绝对值实现较大幅度下降，体现了海能达与海外子公司在销售、管理等多方面实现了良好融合。
　　研发费用为3.60亿元，与去年基本持平。研发费用率为13.3%，同比上升1.5个百分点。上半年公司无形资产增加，剔除无形资产摊销增加影响，上半年研发费用稳定下降。公司研发投入相比于去年同期下降14.4%，未来将进一步重点聚焦宽带集群、智能终端、多媒体指挥调度、公网专用等产品，并逐步收缩非核心业务投入。公司正按照年初既定分地区来看，2019年上半年公司国内和国外市场分别实现营业收入10.98亿元和16.08亿元，同比分别下降23.35%和0.87%，占营业收入比重40.58%和59.42%。对比去年同期，国内业务收入占比下降6.32个百分点，海外业务实现良好扩张。剔除结转影响，公司海外收入同比增长约11.1%，国内收入下降约10.9%。公司上半年海外拓展顺利，公告大项目订单达历史同期最好水平。但公告订单部分来自于美洲区域，目前暂未确认收入，有望在下半年带来收入增长。
　　从子公司净利润来看，德国HMF子公司2019年上半年贡献净利润11.12万元，同比上升100.5%。赛普乐上半年收入亮眼，净利润达到1015.20万元，净利润贡献接近一半。公司持续推进全球化营销体系变革和数字化营销，继续把握“一带一路”市场机遇。
　　在欧洲市场进一步夯实公共安全领域的专网地位，同时拉美地区充分发挥协同效应，下半年海外收入有望保持较高增长。
　　2、提效控费措施成效逐步凸显，公司毛利率保持稳定毛利率方面，2019年上半年公司综合毛利率43.2%，同比下降0.6个百分点。国内销售毛利率37.4%，同比下降1.2个百分点；国外销售毛利率为47.2%，同比下降1.3个百分点。海内外销售毛利率基本保持稳定，略有下滑。从分产品毛利率来看，2019年上半年公司系统和OEM及其他产品毛利率分别为52.2%和19.9%，同比上升2.7和0.1个百分点，终端产品毛利率51.8%，同比下降5.8个百分点。毛利率同比下降，主要有两大原因：1）去年上半年结转收入主要来源于高毛利终端产品；2）今年上半年海外收入占比提升，由于在欧洲当地保留了部分本地化生产，海外毛利率较低。
　　费用方面，销售费用同比下降13.4%，销售费用率为15.9%，同比下降0.4个百分点；管理费用同比下降4.29%，管理费用率为12.8%，同比上升1.0个百分点；财务费用同比下降5.5%，财务费用率5.2%，同比上升0.3个百分点，主要由于公司短期借款增加引起利息支出上升。公司上半年费用绝对值实现较大幅度下降，体现了海能达与海外子公司在销售、管理等多方面实现了良好融合。
　　研发费用为3.60亿元，与去年基本持平。研发费用率为13.3%，同比上升1.5个百分点。上半年公司无形资产增加，剔除无形资产摊销增加影响，上半年研发费用稳定下降。公司研发投入相比于去年同期下降14.4%，未来将进一步重点聚焦宽带集群、智能终端、多媒体指挥调度、公网专用等产品，并逐步收缩非核心业务投入。公司正按照年初既定目标，继续推进专网通信向宽带化、智能化、信息化等新产品、新技术、新业务的过渡转型，继续加大创新力度。目前，宽窄带融合产品已实现量产交付，第三代融合指挥中心在国内外也已开始实现规模商用。
　　3、精细化运营成效显著，经营性现金流持续好转
　　自2018年三季度起，公司经营性净现金流首次转正，现金流持续好转。2019年上半年经营活动产生的现金流净额达到5.94亿元，同比上涨182.3%。今年一、二季度经营性现金流分别为3.09亿元和2.85亿元，主要由于公司加强应收信用管理体系建设，销售回款增加所致。现金流状况持续改善，预计随着公司应收管理和费用管控的加强，全年现金流有望进一步好转。公司2019年上半年资产负债率（总负债/总资产）为58.8%，相较去年年底进一步改善，环比下降0.3个百分点。为了提升公司短期偿债能力，降低偿债风险，公司于今年7月再次发布发行债券预案，预计发行债券不超过10亿元，期限为不超过5年（包括5年）。
　　公司上半年长期应收款大幅下降，应付账款周转天数提升，公司供应链上下游管理成效显著。公司加强回款管理，截至2019年6月，公司长期应收款较去年年底减少1.84亿元。从上游来看，公司应付账款周转天数环比及同比均实现增长，公司对上游议价能力提升，供应链管控持续优化。
　　4、海内外市场同步发力，公告大项目订单达历史同期最好水平
　　年初至今，大项目落地数量和中标金额同比显著提升，公告合同总金额接近10亿元，达到历史同期最好水平。在国内，公司已建设并交付河北、南京、深圳等多个省市的专网通信系统项目，客户反响良好。目前国内PDT网络建设近半，未来在持续渗透空白市场以外，公司将在已建设省份继续实现“广深厚”覆盖；在海外，收购整合效应进一步凸显，全球竞争力和市场份额稳步提升。今年海外项目中标消息频频传回，公司在继续把握“一带一路”市场机遇之外，在欧洲进一步夯实公共安全领域领先的专网地位，并借助西班牙孙公司Teltronic的文化、渠道优势，实现对拉美市场的突破，有望集中体现在下半年的收入中。
　　5、产品结构持续优化，宽窄融合新产品对整体收入贡献稳步提升
　　公司传统数字产品在国内外顺利拓展，新产品落地有望成为公司新增长动力。与同行业竞争企业如摩托罗拉和欧宇航放弃自研宽带网络技术而选择与大型公网设备厂商合作不同，海能达始终坚持自主研发并提前布局宽窄融合领域，目前已陆续推出宽带集群、多模终端、多媒体指挥中心、自组网通信等多类新产品。其中，宽窄带融合产品已实现量产交付，第三代融合指挥中心也在国内外开始规模商用。2019年初，公司中标中国移动和对讲自主品牌系列终端研发与量产项目，为其提供智能宽窄融合PoC终端以及配件，中标金额为2.88亿元。今年7月，中标深圳市智慧城管信息化项目硬件设备项目，此项目将采用公司第三代融合指挥中心相关技术和产品，中标金额为4885.71万元。未来海能达将会通过公网专用产品及借助运营商的渠道进入更多泛执法行业，也有望承接更多海外国家运营商业务。
　　6、宽窄融合新业务落地，为公司带来高增长动力，维持“强烈推荐-A”评级
　　海内外业务同步发力，全球市场稳健拓展，拉美地区增长潜力较大，公司下半年业绩可期。海外子公司整合效应日渐凸显。公司逐步从跑马圈地式的粗放型增长向以盈利为目的的精细化运营转型，现金流状况改善明显。公司作为全球专网通信龙头之一，一直坚持通过自主研发布局宽窄融合技术。专网宽带化是行业的确定性趋势，预计将会带来数倍的市场规模增长。公司宽窄融合产品已实现量产交付，第三代融合指挥中心也在国内外开始规模商用，公司有望乘搭专网宽带化之风，迎来新一轮高增长。预计2019-2021年归母净利润分别为7.00亿元、9.01亿元、11.78亿元，对应2019年-2021年PE分别为26.1、20.3和15.5倍，维持“强烈推荐-A”评级。
　　风险提示：业务拓展不及预期，费用控制不及预期，市场竞争加剧。