投资要点
　　浦发银行公布2019年半年报，半年报实现营业收入976亿元，同比增长18.7%，其中利息净收入643亿元，同比增长25.3%，归属母公司净利润321亿元，同比增长12.4%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　浦发银行2019H1 PPoP和归母净利润增速分别为23.1%和12.4%，较Q1略有下行但保持两位数积极增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2019H1利润增长的主要驱动因素来自日均生息资产规模扩张4.9%以及净息差提升35bps至2.12。此外手续费及佣金收入同比+14.2%且环比走阔，成本收入比-2.8个百分点至21.5%。不过信用成本1.96%提升至近几年高点，对冲了营收的部分增长。
　　规模Q2小幅增长，各类资产配置均衡，存款积极、同业负债压缩。公司Q2扩表较Q1有所放缓。从配置上看，Q2主要增配了贷款及投资（增信托及资管计划，减持金融债），一定程度上保证了资产端定价的稳定性。负债方面，存款本期增长积极，为全年负债成本的有效控制奠定了扎实基础。预计下半年存款成本有继续下行的空间。
　　净息差大幅提升至2.12，负债资产双发力。改善驱动因素主要来自负债成本下行（-33bps），不过下半年息差对利润贡献有收窄的压力。手续费及佣金收入本期维持14.2%增速，主要贡献来自银行卡及代理类业务。
　　不良率连续7个季度下行至1.83%，不良处置取得阶段性成果。生成/处置速度仍处高位，拨备有所消耗。公司期末不良贷款余额为679亿元，不良率环比下行5bps。公司不良对90天以上贷款的覆盖程度进一步提升，同时关注类贷款占比继续处于下降通道，不过损失类贷款增长较多以及<90D逾期仍有明显增长，进而后续资产质量波动趋势依然是影响利润实现的重要因素。公司本期拨备有所消耗，拨贷比/拨备覆盖率为2.86%/157%，当期信用成本1.96%，计提与核销差额逐渐收窄，未来信用成本有较大的下行空间。
　　我们小幅调整公司2019年和2020年EPS至2.10元和2.35元，预计2019年底每股净资产为16.77元，以2019.8.23收盘价计算，对应的2019年和2020年PE分别为5.5和4.9倍，对应2018年底的PB为0.69倍。近两年公司倾斜了较多资源进行风险处置和结构调整，前期压制公司估值的重要因素也在于资产质量的改善弱于可比同业。长期来看，作为上海市政府在国企改革过程中着地打造的地区性银行系金控集团，我们继续看好公司综合金融业务能力的提升和效率的改善，维持对公司的审慎增持评级。
　　风险提示：规模扩张持续放缓，资产质量大幅恶化