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研究报告:太平洋证券-策略点评报告:短期缓降息,增配医药,看好成长-190820

股票名称: 股票代码: 分享时间:2019-08-26 16:28:33
研报栏目: 投资策略 研报类型: (PDF) 研报作者: 黄付生
研报出处: 太平洋证券 研报页数: 5 页 推荐评级:
研报大小: 836 KB 分享者: zou****yz 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  事件:8月20日,新LPR报价出炉,1年期为4.25%,较旧LPR下降6个基点,5年期LPR报价为4.85%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  评论:新LPR报价改革是利率市场化改革的第一步,提升了央行对存贷款利率的掌控能力,后续仍将持续为降低实体企业实际利率做贡献;市场的降息预期实际落空;后续是否能满足市场的“降息”预期,要看MLF利率变动情况,我们倾向于央行仍会“择机行事”,市场过高的降息预期或落空;后市看,指数反弹空间有限,风格上建议对蓝筹及成长均衡配置,行业维持TMT仓位,加长公用事业、贵金属及农林牧渔持有期限,加仓医药,不贪胜。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  一、新LPR报价改革意义何在?
  对市场来说(也是我们此前多次强调的),利率市场化的重点任务是两个,一方面是结构性降息,按照国常会和经济工作会议要求降实体企业的实际利率(也是去年纠偏暴力去杠杆以来的中心工作),此前由于PPI下行以及CPI上行,消费者的实际利率下行、金融系统的实际利率下行但实体企业的实际利率是上升的;另一方面是央行对银行系统的结构简化,过去的货币政策传导机制是“央行——银行间市场短期政策利率——其他期限或品种利率——银行存贷款利率”,现在是“央行——MLF——LPR——银行存贷款利率”,简单化的结构有利于央行提升对存贷款利率的掌控能力即逆周期调节能力。
  第二,市场的降息预期暂时落空。
  从7月起成长股及小指数显著走强,其背后反映了周期下行、中央将继续强化“房住不炒”以及将重演2015年降息的预期。从宏观驱动来看,在社融总量增速下行(我们已经于6月社融数据公布后发布《A股的FED降息市场反射及科创板流动性冲击分析:柳暗花明》报告提示6月社融结构及总量均存在隐忧)以及房地产融资收紧的背景下,需求复苏存在顶部(宏观下行类似于2015年),而7月经济工作会议重提“六个稳”并删去“结构性去杠杆”的提法均强化了市场的降息预期(货币政策预期宽松类似于2015年)。昨天市场也受到新的LPR定价机制出台提振并大幅上涨,但今天我们可以看到,银行的第一次LPR报价为4.25%,较旧LPR仅下降了6个基点。此前对于最优客户的利率底线基本上是基准贷款利率上打9折,即3.915%。那么新的LPR显然是没有达到预期的(低于3.915%才能谈“降息”),本身较为中性,但对权益市场尤其是小盘股来说是负面的。
  第三,后续是否能满足市场的“降息”预期,要看MLF利率变动情况,央行大概率仍会“择机行事”,过高降息预期或继续落空
  央行副行长刘国强今日的表态对市场参考价值更高。其提到,“短期主要看改革,改革以后看情况,降息、降准都有空间但降不降还是要根据经济增长和物价形势”,结合此前盛参事解读的《引导贷款利率下行,谁更受益?》一文中谈到的MLF作为锚定基准或只是短期权衡(三个点,MLF利率相较法定存款准备金利率仍然偏高、不在MLF交易对手名单里的中小行难以覆盖、MLF期限仅有一年与5年期LPR存在期限错配)。我们倾向于认为,一方面当前央行并没有太强的MLF降息续作动力(物价存在掣肘,经济增长需要稳但投资和消费还没有恶化到需要马上降息);另一方面,即使短期降低了MLF利率,银行基于MLF能够投放的增量也并不乐观(当前MLF占存款余额占比约为13.1%,且降低MLF利率后银行也会基于边际量进行贷款投放而非所有存量进行投放)“降息”效果不会超出市场预期;第三方面,名义利率下降空间不大。据银行团队测算,上半年,新发放普惠性小微企业贷款利率是6.82%,比2017年全年平均利率水平下降0.58个百分点。其中,5家国有大型银行平均利率是4.87%,比2018年下降0.66个百分点。加上减免的一些信贷的相关费用,比如咨询费等各种杂费(在利率上没有体现出来,但银行实际上是收取的)0.57个百分点。两者合计,小微企业融资综合成本下降超过1个百分点,阶段性地完成了目标。上半年已基本达到降低其融资成本的目标,LPR加点的部分还要考虑银行的资金成本,市场供求及客户自身的情况,小微企业贷款利率继续下降的幅度不会太大。
  第四,指数反弹空间有限,蓝筹成长均衡配置,增配医药,延长贵金属、农林牧渔、电力持有期限,不贪胜
  宏观驱动上,当前的市场对于三季度的宏观数据下行定价尚不足够充分(地产投资继续下行,城镇调查失业率上升后消费也承压),历史上去库周期尾部经济下行速度最快,2002年8月、2006年1月、2009年7月、2012年12月、2016年6月为短周期的近五次底部,而PPI及工业企业利润同比(全A非金融企业的领先指标)在此阶段往往为负值(仅2016年6月例外,PPI及企业盈利拐点在前),当前也已进入去库周期尾部;市场结构上,当前TMT成交金额占比已接近历史峰值(仅次于2018年4月),一致性过强指向存在回调压力;策略视角建议加大医药股配置,行业(尤其创新药、疫苗、血制品等)在利空出尽后攻守兼备。
  风险提示:贸易谈判缓和超预期,美联储鹰派超预期。

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