事件
　　8月22日，公司发布半年度报告，上半年公司实现营业收入4572.33亿元，同比增长12.3%；实现归母净利润375.99亿元，同比增长128.9%；扣非归母净利润324.86亿元，同比增长96.4%；净投资收益率4.66%，持平于去年同期，总投资收益率5.77%，较去年同期提升1.99PCT。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】内含价值达8868.04亿元，较2018年末增长11.5%；新业务价值345.69亿元，同比增长22.73%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）二季度归母净利润115.65亿元，同比增长298.11%，环比下降55.58%；扣非归母净利润64.41亿元，同比增长118.26%，环比下降75.27%。截至报告期末，核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率分别达258.62%、269.09%。
　　投资要点
　　1.权益投资同比大增，减税政策增厚利润
　　上半年，受权益市场回暖影响公司净投资收益率4.66%，持平于去年同期，但是总投资收益率5.77%，较去年同期提升1.99PCT。考虑当期计入其他综合收益的可供出售金融资产公允价值变动净额后综合投资收益率为8.24%，较2018年同期上升463个基点。2019年上半年，沪深300上行27.07%，上证综指上涨19.45%，公司在既定战略资产配置策略安排下，及时布局，主动操作，截至上半年末，公司股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例达到10.78%，较2018年底提升1.75pct；总投资收益889.23亿元，同比增长68%。值得注意的是，上半年公司持续加大了财务性的投资力度，如公司先后举牌申万宏源、中广核电力、中国太保和万达信息等企业，持股比例区间在5%-10%，旨在通过投资高股息率、业绩长期稳健增长的标的，降低投资波动对利润的影响，为过渡到新会计准则做好必要准备。
　　从细分利源看，寿险业务利润总额同比上升112.9%，主要原因是受投资收益增加的影响；健康险业务利润总额同比上升1.1%，主要原因是投资收益的增长、赔付增长的综合影响；意外险业务利润总额同比上升440.0%，主要原因是投资收益增加、赔付减少的影响；其他业务利润总额同比上升62.2%，主要原因是联营企业和合营企业投资收益增加。
　　此外，5月29日，中国财政部、国家税务总局下发《关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告》，公司应交企业所得税减少51.54亿元，占上半年归母净利润的13.71%，增厚本期利润。
　　 2.人身险业务量价齐升，健康险成主要增长极
　　上半年寿险公司实现保费收入3779.76亿元，同比增长4.9%，保持市占率龙头地位。其中寿险业务保费3074.61亿元，同比增长1%；健康险保费624.16亿元，同比增长29.8%，成为拉动保费增长的主要增长极。此外，财险公司实现保费收入394亿元,同比增长11.9%；海外公司合并保费收入354亿港元，同比增长40%。
　　公司整体走先规模后质量的发展策略，开门红期间先行销售定价利率4.025%的“鑫享金生A款”(NBVM高于2018开门红产品)以冲规模，2-3月以保障型产品提价值。二季度公司保费规模1058.48亿元，受去年基数较高影响，二季度保费环比下降61.14%，同比下降9.37%。考虑到2018下半年的新单保费的低基数，仅为458亿元，2019年下半年的新单保费增速控制在-6%以内，即可实现2019年全年新单持平，增速可领先于行业。
　　3.代理人数量与质量双升，结构优化助力价值提升
　　截至上半年末，个险代理人数量157.3万人，较2018年底增长9.3%，月均有效銷售人力同比增长38.2%，其中月均销售特定保障型产品人力同比提升52.1%。公司坚持价值优先，聚焦个险期交业务，上半年保险学院培训5500人次，队伍规模与质量双升为业务增长奠定基础。
　　业务结构改善推动新业务价值率提升。上半年，按首年保费计算，公司个险渠道新业务价值率36.6%，较去年同期提升4.3pct；银保渠道新业务价值率21.5%，较去年同期提升7.9pct。上半年公司个险渠道注重价值导向，着力推进销售管理转型升级，实现保费2905.56亿元，同比增长6.73%，其中长险首年期交保费645.29亿元，同比增长5.02%，占长险首年业务的比重达99.81%。十年期及以上首年期交保费占首年期交保费的比重为51.74%，同比提升19.14pct。新业务价值为345.69亿元，同比增速为22.73%，而2019Q1新业务价值同比增速为28.3%。
　　 4.科技赋能，加快保险科技应用
　　公司运用物联网、大数据等技术，实现了科技赋能队伍、网点、运营，深入应用保险科技。上半年，公司线上获客同比提升18%，线上增员占比超过55.6%；面向销售队伍智能推荐客户4457万人次，推荐客户长险购买率达30%，助力销售模式转型升级。此外，公司加快推进网点网络实时互通、日常办公智能升级；持续优化智能核保、智能保全、智能理赔等应用场景，推出财务RPA机器人，促进业务效率提升；升级优化重疾险风险评估人工智能模型，理赔调查欺诈认定准确率同比增长32.2%。此外，公司依托数字化平台深化内外部合作，构筑开放共赢的数字生态，上半年公司累计投放创新应用1076项，开放应用及数据服务280余项，同时，基于数字化平台推出“商户宝”，提供保险产品和平台，合作单位提供销售场景和客户，目前已与4180家机构与公司开展合作。
　　5.估值与投资建议
　　继公司2018年业绩承压之后，2019年公司聚焦个险期交战略，上半年开局良好，人身险业务量价齐升，权益市场回暖促进公司业绩迅速增长，减税政策增厚公司利润。受益于投资正回报偏差贡献及减税降费政策，上半年公司的内含价值为8868.04亿元，同比增速为15.29%，略超市场预期；剩余边际为7421亿元，同比增速为8.5%，超越同期增速，为未来利润释放奠定重要基础。
　　下半年公司将保持战略定力，构建以客户为中心、以市场为导向的组织架构体系、推进投资体系改革，多项举措增强销售队伍硬实力，着力大中城市振兴。同时在全国银行间债券市场发行总额为人民币350亿元的资本补充债券，为公司战略执行提供必要资本支持，在重振国寿的战略口号下已现深蹲起跳的态势。
　　我们看好公司的发展前景，预计2019年-2021年的摊薄EPS分别为1.42/1.59/1.93元，对应PEV分别为0.90/0.78/0.68倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：中美贸易摩擦加剧风险；市场系统性下跌风险；业绩不及预期风险；长端利率下行风险；监管风险