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黄山旅游研究报告:招商证券-黄山旅游-600054-受益高铁效应客流反弹,Q2业绩重回增长-190825

股票名称: 黄山旅游 股票代码: 600054分享时间:2019-08-26 14:40:40
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 梅林
研报出处: 招商证券 研报页数: 5 页 推荐评级: 审慎推荐-A
研报大小: 862 KB 分享者: ttc****10 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  事件:
  8月23日,黄山旅游发布2019年半年度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2019上半年,公司实现营业收入7.28亿元/增长6.77%;归母净利润1.68亿元/下降23.19%;扣非后归母净利润1.63亿元/增长1.60%;基本每股收益0.2286元/下降21.95%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  其中,Q2实现营业收入4.64亿元/增长6.19%;归母净利润1.45亿元/增长2.58%,扣非后归母净利润1.40亿元/增长8.67%。
  评论:
  1、客流增长缓解降价压力,营收业绩小幅增长。受益于杭黄高铁通车,上半年黄山景区共接待游客162万人次/增长9.6%,虽门票业务持续受到门票降价影响,但整体客流增加更多,使得收入增长6.77%;2019上半年归母净利润下降10.60%,由于2018上半年处置部分华安证券股票取得投资收益约6000万元,扣非后归母净利润增长1.60%,稍低于收入增速,主要是销售费用增长。
  2、受票价下调影响,门票业务毛利率下滑。2019上半年公司门票业务实现收入1.01亿元,下降4.83%,毛利率下降1.74pct至84.15%,主要因黄山旺季(1月21日至11月19日)票价由230元调整为190元(下调17.4%)。如剔除门票降价因素,门票业务收入将达1.22亿元,同比增长15.09%。
  3、乘索率有所上升,索道业务毛利提高。2019上半年,公司旗下索道运送游客326.7万人次,增长12.91%,乘索率继续攀升;实现收入2.49亿元,增长16.69%,受益于成本下降,索道业务毛利率上升1.13pct至86.74%。其中,玉屏索道实现净利润5887万元,增长21.50%;太平索道实现净利润652万元,增长0.32%。
  4、酒旅业务增长显著,毛利略有下滑。2019上半年,公司酒店业务实现收入3.09亿元,增长20.25%,毛利率下降1.39pct至31.15%;旅行社业务实现收入1.65亿元,增长22.82%,毛利率下降1.98pct至7.48%。此外,花山谜窟公司上半年亏损354万元,同比增亏189万元,主要因持续投资建设景区提升工程(一期)项目;徽商故里公司实现净利润364万元。
  5、销售费用略有上升,投资收益减少净利率下调。2019上半年,公司整体毛利率达54.09%,上升0.59pct。由于营销力度加大,销售费用率上升0.98pct;管理费用率下降0.27pct;受投资收益减少影响,净利率下降9.12pct。
  6、外延项目攻坚克难,重点项目实现突破。徽商故里合肥店项目正式营业;花山谜窟项目完成核心景区项目立项,并正式启动建设;赛富基金已累积完成15个项目投资,仍在加快推进;花山谜窟运动板块项目、黄山旅游大厦、“旅游+小镇”、“旅游+供应链”等项目正在推进前期工作。
  7、投资建议:上半年高铁效应客流增长加速,缓解门票降价压力,扣非后业绩恢复增长。考虑杭黄高铁的车次优化与公司营销力度加大,下半年客流有望继续反弹。公司业务结构相对多元,门票降价的影响可控,外延拓展项目也值得期待。我们预计公司19-21年归母净利润为3.8/4.3/4.6亿元,对应PE估值为18x/16x/14x,维持“审慎推荐-A”投资评级。
  风险因素:恶劣天气风险;项目推进不达预期;旅游行业系统性风险。

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