■ 19年上半年净利润同比增长17.9%，贸易业务大幅增长
　　■下半年预计量价同比持稳
　　■将估值基数滚动至2020年盈利预测，基于1.4倍2020年预测市净率（过去五年历史均值），下调目标价2%至48港元
　　上半年量价齐升，贸易业务继续大幅扩张
　　公司19年上半年收入同比增长56.6%至716.4亿元人民币，净利润同比增长17.9%至152.8亿元人民币。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上半年业绩占我们及市场全年预期的51%/52%，略超预期，主要得益于上半年房地产开工情况超预期，以及基建投资边际改善。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）细分业务板块，贸易业务大幅增长是推动收入大幅增长的主要动力。公司自产品销量1.46亿吨，同比增长6%，自产品收入同比增长13.1%；贸易业务量0.57亿吨，同比增长9倍，贸易收入同比增长10倍。与此同时，贸易业务对利润贡献有限，上半年公司综合毛利率同比下降11.2个百分点至31.5%；撇除贸易业务，公司自产品毛利率47.2%，同比上升0.5个百分点，体现了上半年水泥价格持稳的状态。
　　下半年预计同比持稳
　　今年房地产开工的高增速和基建投资边际改善，助推水泥销售情况超出市场预期。目前公司所在南部地区需求整体平稳，华东/中南/西南1-7月水泥产量分别同比增长10%/2%/4%，相比前6月增速进一步上涨，我们认为短期内公司核心市场需求有韧性。考虑到去年下半年水泥销售的量价高基数，我们预计今年下半年同比稳定。由于今年水泥需求和价格的平稳程度好于预期，我们上调公司2019/2020年盈利预测6.9%/1.3%。
　　房地产需求下行风险加大，维持中性评级
　　从需求来看，下半年至明年房地产下行风险加大，对水泥需求的影响或在明年逐渐体现。考虑到公司核心市场相比全国其他地区更具需求韧性，预计在行业需求下行时，公司相对同业仍具有一定稳定性。我们将估值基数滚动至2020年盈利预测，基于1.4倍2020年预测市净率（过去五年历史均值），下调公司目标价2%至48港元，维持中性评级。
　　催化剂：南方基建及房地产投资超预期；环保力度超预期。
　　风险：需求断崖式下跌。