公告
　　公司2019年上半年实现收入、归母净利润、扣非归母净利润210.22、7.55、7.28亿元，分别同比增长11.99%、18.66%、14.64%，经营性现金流净额6.91亿元，同比增长34.41%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中二季度单季实现收入、归母净利润、扣非归母净利润109.73、4.68、4.43亿元，分别同比增长13.82%、22.85%、16.09%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　点评
　　扣非归母净利润加速增长，特色商业企业。据公司2019年半年报披露，公司药品分销占90%以上份额，且在北京地区医药商业保持龙头地位。北京地区二三级医院实现100%覆盖，并覆盖超过4500家基层医疗机构，二三级医药销售稳居区域首位，具有强大的北京医疗终端覆盖及服务能力。公司北京地区直销业务得到进一步拓展和提升，地区占有率稳中有增，规模优势明显。全国分销业务网络覆盖31个省市，受到两票制政策影响，区域分销业务缩小，外埠分销业务在进口分销业务带动下保持较好的持续发展态势；零售业务稳定增长。
　　公司在麻精特药渠道一直保持着龙头地位，市场份额稳定在80%。我们认为麻精业务准入壁垒高，行业增长持续性好，公司深耕多年，公司为极具特色商业企业。
　　血液制品业务在北京乃至全国医药市场一级商中销售产品最全、份额最大、信誉最好，覆盖北京市全部二三级医院，并承担北京市储备任务。
　　公司综合毛利率8.50%，下滑0.65pp，销售费用率2.29%，同比下滑0.49pp，管理费用率0.93%（含研发费用），同比下降0.13pp，财务费用0.30%，同比下滑0.19pp。
　　子公司中，宜昌人福实现收入19.65亿元，同比增长24.47%，实现净利润4.99亿元，同比增长21.69%，国控北京、北京华鸿、北京康辰、天星普信实现收入58.75亿元（+10.32%）、29.35亿元（+14.99%）、14.17亿元（+14.15%）、29.19亿元（+13.99%），净利润分别增长1.38亿元（+37.22%）、1.18亿元（+12.12%）、0.53亿元（+8.91%）、0.90亿元（+59.29%），国瑞药业、国药健坤收入下滑。
　　谋定战略转型，业务转型正启航。根据行业现状及医药政策变化，公司管理层及相关部门逐步完善国药股份战略定位，积极创新转型、提升公司格局，打造公司多元化核心竞争力，实现国药股份核心战略升级。其中1）包括公司麻药业务向“大麻药”模式进军：上半年公司引进了多个一类、二类精神药品，拓宽麻精药领域，深化绝对优势，引进萌蒂临床新品，与合作方探讨新领域的合作。与多家医疗设备企业探讨医疗用麻醉药品柜的合作；依托成熟的印鉴卡管理系统，积极拓展“麻药柜”项目，开始尝试二级和县级医疗单位的麻精药品院内管理。2）公司直销业务积极发展社区创新型服务。3）公司采购业务加强进口新品引入：公司加强进口新品引入，新引入卫材海乐卫（治疗乳腺癌）、华熙肉毒素等，辉瑞任捷、贝赋增加新规格；创新药拓展15个品种；完成重点厂家开户、采销联动等重点工作。4）各分销子公司应对政策与市场变化，加快业务调整。5）控股子公司国瑞药业加快转型工作。6）物流业态持续创新发展。7）子公司器械业务继续加大拓展力度。8）血液制品、学术推广、电商等特色业务持续发展。9）加强投资驱动，支持战略转型。
　　盈利预测和投资建议。我们预计公司2019-21年净利润为14.80、16.56、18.50亿元，对应EPS 1.94、2.17、2.42元，考虑公司作为麻精特药渠道龙头，可予一定溢价，给予公司2019年PE 18-20倍，合理价值区间34.85-38.72元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。医保控费对行业整体增速形成压力，两票制、招标、零加成等政策对公司可能带来的业绩波动，医药政策变动风险。