公司发布2019年中报：实现营收228.7亿（+2.0%）、净利润8.5亿（+15.5%）、扣非净利润6.0亿（+2.4%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】业务结构改善，运营商5G需求高增长，下半年成发力重点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　基础设施核心业务增速15%符合预期，分销业务良性放缓。核心业务“数字化基础设施及服务”收入115.1亿（+15.1%）符合预期；“IT产品分销与供应链服务”收入141.5亿（+2.8%）明显放缓。由于新华三是惠普等国内总经销，因此分销业务对新华三子公司业绩增速也有影响。另外Q2有代采业务结算方式发生变化的原因。H1毛利率因此显著提升至22.5%（基础设施毛利率下降2.4pct或由服务器出货增长较大导致）。研发投入18.2亿（+15%）增速匹配核心收入增速。2019H1外部环境压力较大，整体业绩实现稳定。增速虽较Q1有所变缓，尚不改变全年预判。
　　5G加大运营商业务，收入结构开始出现季节性特征。预期不改的一个原因还与客户结构有关。2019年运营商业务快速提升、占比加大，因为公司开始完善运营商产品线，并叠加5G建设周期启动时点。预计全年运营商比例较以往10%的占比将有大幅提升。受运营商客户结算周期影响，业绩原有的平滑性有所改变，呈现前（半年）小、后（半年）大特征。
　　H2信息安全、运营商和海外为发力点。19H1预付和存货同增152%和31%，远高于上年增速水平。原因首先是应对供应链不确定性，另外也表明后期待发力：公司近期最大份额中标某运营商硬件防火墙集采；5G小站在业内领先。
　　估值
　　因分销控量及研发增长，微调2019~2021年净利润至20.2、27.7和37.2亿，EPS为0.99、1.36和1.82元（下修4~13%），对应PE为35、25和19倍。估值增速匹配且未充分反映公司ICT行业龙头地位，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　运营商业务拓展不及预期；存货跌价损失。