事件：
　　8月21日，公司发布2019年中报：上半年公司实现营收50.60亿，同比增长17.90%；归母净利润3.37亿，同比增长15.31%；扣非净利润3.35亿，增长15.09%；经营性现金净流量3.01亿，同比增长570.70%；EPS0.59元/股。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　点评：
　　1.执业药师短缺暂时影响业绩增速，下半年将逐步恢复
　　上半年分季度看，Q1、Q2季度分别实现收入25.88亿（+18.77%）、24.72亿（+17.00%）；归母净利润1.75亿（+33.51%）、1.62亿（+0.48%）；扣非净利润1.72亿（+30.50%）、1.62亿（+2.25%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）18H1-19H1公司基本无收购，19H1仅在3月收购曲靖康桥28家门店，因此上半年业绩基本反映内生增速。公司Q2同比增速放缓，分析主要与上半年远程执业药师政策严格，对内生、外延增速均产生影响：
　　西南地区普遍执业药师短缺，以云南为例，截止上半年云南单体+连锁药店20462家，但全省注册在零售药店的执业药师仅7800人，配备率38.1%，配备执业药师在部分地区成为药店收购的硬性指标，在一定程度限制公司新开店+收购速度。Q1/Q2公司新开店门店分别为275/182家，净增加门店247/124家。
　　同时，公司所在的云南、贵州、重庆（19年8月5日才开展试点）海南、河南、山西、上海等地区上半年尚未执行远程审方或试点，根据药店分级分类管理办法，没有执业药师的药店不允许销售处方药、饮片，对门店客流、销售模式均产生影响。公司上半年为吸引客流，加大折扣促销力度，对毛利率和净利润均有冲击。Q1-Q2毛利率38.12%、39.49%，同比下降2.7%、3.36%；净利率6.79%、6.53%，Q2同比下降1.09%。
　　展望下半年，云南已经于7月3日允许实行远程审方，下半年新建速度有望提升，长远看，药店运营门槛提升，一心堂的成本优势将更加明显，药事服务能力将均衡提升。
　　2.市场结构优化、省外扩张取得阶段成果是核心驱动因素
　　截至2019年6月30日，一心堂门店数达到6129家，其中新开业门店457家，搬迁门店59家，关闭门店27家，主要由于城市改造及战略性区位调整等因素。Q1、Q2分别净增门店247家、124家，累计净增门店371家。下半年，公司将加大门店拓展力度。公司逐步形成云南以外的川渝、桂琼、山西三个重点突破区域，未来公司将在上述区域内深入拓展，不断优化门店布局、商品结构，从而提升一心堂门店在当地的品牌影响力，最终实现销售能力及盈利能力的提升。
　　从各省级区域经营情况来看，西南、华北、华南表现突出，西南区域营收增长为18.58%，华北区域营收增长为32.70%，华南区域营收增长10.76%；西南区域、华北区域收入增长均高于公司合并口径17.90%的增速。
　　3.整体业绩处于提升阶段，老店增速依然稳定
　　从扩张区域中可以看出，公司省外数量占比在不断提升中，川渝、贵州、广西、海南等地已经显现规模，一心堂在云南的扩张模式（前期集中开店，中期精细化管理，后期加密布局）在省外复制成功，成效初显逐步进入收获期，区域议价和盈利能力持续提升。
　　盈利预测：公司高密度少区域的布局战略和自建为主的扩张模式价值将在业绩改善中得以体现，预计19-21年净利润分别为6.15亿、7.40亿、8.91亿，对应PE25/20/17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：门店扩张速度和后期整合、盈利水平低于预期