业绩稳健增长
　　2019H1公司实现营收210.22亿元（+11.99%），归母净利润7.58亿元（+18.66%），扣非净利润7.28亿元（+14.64%），营收与利润增速同时超过两位数。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】单季度来看，Q2营收109.73亿（+13.82%），归母净利润4.68亿（+22.85%），扣非净利润4.43亿元（+16.09%），较Q1均有明显提升，业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　精麻业务持续拓展，宜昌人福表现亮眼
　　公司麻精特药市场份额稳定在80%，并且在2019H1引进了多个一类、二类精神药品，预计全年对整体利润的贡献超过40%。其中，公司持股20%的宜昌人福2019H1净利润为4.99亿元（+21.68%），保持良好的增长态势，对公司净利润的影响占比为13.17%。零售直销业务延伸覆盖超8万家门店，实现北京地区二三级医院的100%覆盖，并覆盖超过4500家基层医疗机构，较2018年底增加1500家左右。
　　优化业务结构应对毛利率下降压力，费用率管控良好
　　公司2019H毛利率为8.5%（-0.65pp），今年“4+7”集采品种毛利率较低，对整体毛利率造成一定影响。不过，公司当前麻药、工业、器械等高毛利率领域增长较快，其中工业板块国瑞药业2019H1净利润为0.27亿元（+10.13%），子公司国控天星在报告期内收购了北京慧鑫清源70%股权，拓展在器官移植领域的销售路径。预计全年毛利率同比保持稳定。费用率方面总体管控良好。
　　应收、现金流状况改善
　　2019H1应收账款周转率同比提升4.52%，反映了医院终端回款周期缩短。2019H1经营性现金流净额为6.91亿元（+34.44%），其中Q2现金流净额为15.4亿元，环比Q1的-8.49亿元出现大幅改善，主要由于Q2北京“4+7”带量采购使得预付款增加。
　　风险提示：行业政策风险，药品价格下降风险、业务拓展不达预期
　　投资建议：维持“买入”评级
　　公司作为北京地区医药商业龙头企业，区域优势明显，麻醉药品、一类精神药品批发业务占据绝对优势。我们预测公司2019-2021归母净利润为16.84/19.60/22.62亿元，分别同比增长19.9%/16.4%/15.4%，当前股价对应PE分别为11.7/10/8.7x，维持“买入”评级。