事项：
　　近期海外日化巨头纷纷披露半年报，整体来看，各大品牌业绩均有靓丽表现，其中中国市场正成为推动海外日化龙头增长的主力。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】海外龙头在国内市场经历了早期的强势入主后一度也遭遇渠道发展的瓶颈，以及品牌老化等问题，但在近年来通过产品升级，电商助力以及品牌重塑，再次重回高增长，其中的发展之道的值得国产品牌借鉴。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）国信纺服观点：与国际品牌相比国产品牌虽然市场定位有所差异，但其具体的品牌、渠道、营销等方面的打法也值得借鉴，目前在产品研发方面，国内日化企业积极学习国际品牌先进技术，通过战略合作，人才积累等加速提升自身的研发实力，在部分品类的研发环节中已初具领先实力；品牌营销方面，新时期新一代消费者注重个性化的特征以及营销形式和媒介的不断更新迭代，一定程度上也为本土提供了弯道超车的机会；渠道层面，特别是电商渠道，国际品牌在进驻电商渠道后表现突出，而本土企业也充分抓住电商下沉趋势下的流量红利，实现了规模的进一步扩张，特别是在新的流量热点社交电商渠道兴起背景下，部分国产品牌也在积极布局抢占先机。对此我们建议积极关珀莱雅、丸美股份以及上海家化，三者旗下品牌目前在细分领域已具备一定差异化优势，经营上正沿着上述道路积极开拓布局，资本助力下未来也具备较强的多品牌以及多品类扩张预期。
　　评论：
　　海外日化龙头半年报系数披露，中国区成为增长亮点
　　我们对欧美日韩的十家日化上市公司上半年的业绩情况做了总结。截至目前，绝大部分海外日化龙头均已经披露了2019年半年报情况（部分龙头的财报我们根据自然年做了相应的调整）。这些日化巨头均是多市场、多品类和多渠道运作，整体来看，中国区域仍旧是这些日化巨头增长的主要驱动来源之一：具体来看，欧莱雅和花王（化妆品部门）上半年在亚太区的营收分别总比增长30.4%和24.5%，表现优于其所在的其他市场；雅诗兰黛Q1、Q2在亚太区的营收增速分别为25%和18%，固定汇率下分别同比增长31%和23%，表现也较为优异。资生堂上半年在中国区的营收同比增长21%，Q2较Q1进一步加速；日化零售巨头屈臣氏在中国内地美容保健产品营收同比+8%，亚洲美容保健产品营收同比+10%，屈臣氏店铺在内地净增长的同时，同店销售亦有所提升，较去年同期提升了3.6pct；宝丽奥蜜思的中报也显示，在日本市场萎缩的背景下，中国市场保持稳健的增长。
　　根据国际日化巨头的财报，我们认为国际品牌在国内市场的发展体现出以下几个趋势：
　　1）欧美高端品牌表现依旧强劲。根据欧睿数据显示，2018年高端护肤品和彩妆的零售额增速分别为24.9%和50%，而同期大众护肤品和彩妆的零售额增速分别为8%和9.8%。我们从日化巨头公司的财报来看，定位于高端的雅诗兰黛集团和Pola在中国继续实现强劲的增长，上半年资生堂旗下的高端化妆品部门在中国实现了40%以上的增长（在产品售罄的背景下），欧莱雅的高端化妆品部门在中国和免税渠道增长强劲。同时，我们也注意到，以雅诗兰黛为代表的高端品牌公司在中国也在通过一定程度的降价以扩大市场份额。今年5月1日，雅诗兰黛公司下调了旗下全线品牌的部分护肤、彩妆和香氛产品建议零售价。根据雅诗兰黛集团2019财年财报显示，其毛利率下滑了2个百分点，预计与其快速增长的中国地区价格的下调有关。
　　2）韩系等定位居中的国际品牌表现相对平平。我们也看到韩国巨头爱茉莉太平洋今年以来表现不容乐观，这背后折射出整体韩国化妆品在中国目前的境遇，韩国化妆品品牌在中国最早以营销制胜，市场定位居中，但是近年来本土品牌在营销上不断追赶，同时加之产品力较强的欧美品牌价格带下移，两相挤压导致其在中国表现较为不佳。
　　3）护肤品市场细分化，彩妆表现最为突出。从化妆品的细分品类来看：目前我国的洗护沐渗透率较高，行业增速趋于稳定，护肤品的渗透率次之，且目前护肤品的细分化的趋势明显，彩妆的渗透率最低，但正处于不断提升的过程中。目前，护肤品的渗透率已经较高，护肤品市场正更加细分化，定位于细分市场的小而美的护肤品品牌正在获得较高速的增长。具体来看，日本花王旗下针对敏感肌肤的Curel、freeplus，以及欧莱雅集团下的活性化妆品部门定位敏感肌肤的理肤泉以及定位高功能护肤品品牌的SkinCeuticals在中国发展较好。
　　4）电商仍是拉动增长的主要渠道。近几年，随着传统电商平台的品牌化发展，国际品牌通过电商渠道，得以更好的渗入国内市场。随着天猫以及京东等平台品牌化趋势的加强，2016年以来是中高端护肤品进驻天猫旗舰店的爆发年份。从欧莱雅和宝洁的财报情况来看，今年上半年电商仍是拉动增长的主要动力。
　　具体来看，欧莱雅、宝洁、屈臣氏相比而言这三者销售品牌定位分布较为广泛，其中近年来以下沉市场为主要发力对象与多数国产品牌战略布局更为接近，他们的成功之道更为值得我们重视。
　　欧莱雅：亚太区增长最快，奢侈品和活性化妆品部门高速增长，电商部门增速达到48.5%
　　2019年上半年欧莱雅集团实现营收148.1亿欧元，同比增长10.6%，实现业绩23.3亿欧元，同比增长2.3%。
　　分地区来看，公司亚太、西欧、北美、东欧、拉丁美洲和非洲及中东地区的营收占比分别为31.2%、28.4%、25.7%、6.3%、5.9%、和2.4%。亚太区、西欧、北美、拉丁美洲、东欧、非洲及中东地区增速分别为30.4%、1.9%、6.8%、3.5%、-0.5%和-1.5%，可比口径下，增速分别为24.3%、1%、0%、7.5%、1.9%和-5.4%。
　　分渠道来看，电商和免税渠道增长强劲，增速分别为48.5%和21.2%，其中电商占比已经达到13.2%。
　　风险提示
　　经济形势恶化，消费数据不达预期，行业景气度下行；行业竞争格局恶化，龙头公司业绩不达预期。