核心观点
　　中报符合预期：公司披露19H1中报，报告期内实现营业收入315.4亿元，同比下滑15.4%，归母净利56.2亿元，同比下滑46.5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中19Q2单季度实现营收155.9亿元，同比下滑21.5%，归母净利28.25亿元，同比下滑47%（以上对比18H1数据均为合并调整后）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）由于周期性原因，19H1公司聚氨酯与石化产品价格相对18H1均有明显下跌，导致19H1盈利出现大幅下滑。
　　预计19Q3业绩触底：19H1国内MDI价格呈现过山车行情，聚合MDI从年初11000元/吨开始上涨，在4月上旬触及18000元/吨，随后又持续下跌，到6月跌至11500元/吨左右。虽然目前MDI价格基本走稳，聚合近期稳定在13000元/吨左右，但我们预计19Q3价格与价差仍将略低于19Q2水平。我们预计19Q3业绩将略低于19Q2，但这已达到万华产品整体景气度较低的水平，进一步下行的可能性很小。
　　新项目进展顺利：公司19H1资本开支达87亿元，固定净值资产增加68亿元，在建工程增加55亿元，具体项目上聚氨酯产业链衍生及配套增加31.2亿元，乙烯一体化项目增加20亿元，进展都比较顺利。公司上半年经营性现金流为83亿元，负债率提升至58.2%，后续两大项目还需投资约250亿元，我们预计公司在不提升杠杆率的情况下，持续盈利产生的现金流也能保障项目在20-21年间完成。
　　财务预测与投资建议
　　我们预测19-21年公司每股EPS为3.80、3.60和4.24元，按照可比公司19年13倍市盈率给予目标价49.2元，维持买入评级。
　　风险提示
　　宏观经济风险、原油价格波动风险、新项目进展风险、MDI行业壁垒突破。