■事件：公司公布2019年半年报，公司2019年上半年实现收入50.60亿元（+17.90%），实现归母净利润3.37亿元（+15.31%），扣非为3.35亿元（+15.09%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　受云南执业药师事件影响，业绩低于预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2019年H1毛利率为38.8%（-3pp），销售费用率26.6%(-1.3pp),管理费用率3.7%(+ 0.2pp)；受云南省严厉查处药品零售企业执业药师“挂证”等行为影响，Q2单季度实现收入24.72亿元（+17.0%）,同时毛利率下降，销售费用率上升，Q2单季度实现净利润1.61亿元,与去年持平。毛利率下降预计公司为抵消执业药师影响进行大型促销折扣等活动有关，销售费用率下降预计与促销活动费用处理方式以及规模优势有关。目前云南地区开始实行后续远程审方解决执业药师紧缺问题，公司业务有望恢复正常。经营性现金流3.01亿元（+570.7%）,主要是医保款回款金额增加以及存货减少。
　　■预计下半年门店拓展速度加快。截至报告期末，公司共拥有直营连锁门店6129家，上半年新开门店457家，其中云南新开门店235家，广西新开49家，四川76家，海南省23家。根据公司公告，2019年公司计划新建门店1200家，其中，云南省内新建门店550家，云南省以外区域新建门店650家。Q2新开门店数较少，预计下半年门店拓展速度将加快。门店结构来看,云南省外门店数量达到2382家，占比达到38.9%。
　　■日均坪效数据下降，预计与新建门店比例提升有关。报告披露的日均坪效数据44.79元/平方米，低于2018年全年坪效数据46.30元/平方米，省会级、地市级和县市级坪效数据分别较去年下降(-2.54元)、(-3.30元)和(1.13元)，乡镇级坪效增加（+1.55元），上半年新建门店为主,目前处于培育期，拖累坪效数据。乡镇级门店坪效增加预计与新店比例较低与新店盈利周期短有关。
　　投资建议：6个月目标价33.3元，维持“买入-A”评级，Q2受云南执业药师事件影响，业绩低于预期,目前云南地区开始实行后续远程审方解决执业药师紧缺问题，公司业务Q3有望恢复正常。我们预计2019-2021年净利润分别为6.26亿、7.53亿、8.96亿元，同比增速分别为20.1%、20.4%、18.9%，2019-2021 EPS分别为1.10元、1.33元、1.58元，对应当前股价分别为24倍、20倍和17倍PE，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为33.3元，相当于2020年25x的动态市盈率。
　　风险提示:并购整合不及预期风险，外延拓展不及预期风险，业绩不确定风险。