一、事件概述公司发布2019年半年报，实现营收53.61亿，同比增长1.94%；实现归母净利12.69亿元，同比下降5.29%；基本每股收益0.64元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】经营现金流量净额8.67亿，同比增长113.77%，ROE(加权)10.43%，同比增长0.6%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　二、分析与判断
　　公司钛白粉整体稳定，矿产品毛利大幅提升；提价彰显钛白粉稳中向好。
　　上半年公司合计销售钛白粉30.74万吨，同比增长2.26%；毛利率42.99%，同比小幅下滑2个百分点的主因是产品价格较去年同期略有下滑。报告期公司采选铁精矿177.34万吨，小幅增长2.47%，得益于公司调整销售策略、深加工产品增加以及铁矿石价格大幅上涨等举措、因素，公司矿产品毛利率同比大幅提升11个百分点至52%，成为公司业绩保持相对稳定的重要因素。
　　公司近期发布提价公告，自8月15日起，公司各型号钛白粉销售价格在原价基础上对国内各类客户上调500元人民币/吨，对国际各类客户上调50美元/吨。我们判断，国际上氯化法所需原料高钛渣供给紧张局面难有改观，国内硫酸法产能整体收缩，钛白粉供需格局整体良好，钛白粉价格有望维持稳中向好格局。
　　20万吨氯化法等多个项目逐步投产，钛全产业链运营成为新的业绩增长点。
　　报告期公司新建20万吨氯化法钛白粉项目实现投产试运行，目前公司钛白粉产能95万吨（含在建），国内市占率接近30%。公司正在建设的3万吨高端钛合金项目、50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣项目将于2020~2021年逐步进入投产期，钛全产业链运营在加强公司综合竞争优势的同时，也将成为公司新的业绩增长点。
　　战略收购新立钛业，产业链延伸再下一城；打造东南亚地区桥头堡。
　　报告期公司完成对新立钛业98.39%股权的并购。新立现有6万吨氯化法、1万吨海绵钛、8万吨高钛渣生产线。通过本次并购，公司新增海绵钛产能；新立地处云南楚雄州，未来有望成为公司进军东南亚地区的桥头堡及重要的战略增长极。
　　三、投资建议：预计公司2019-2021年EPS分别为1.31，1.71，2.10元，对应PE为10.4X、7.9X、6.4X，公司成长性良好，估值显著低于参考申万一级化工行业动态PE约16倍的估值水平，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示：钛白粉价格出现超预期波动；公司新建项目推进不及预期。