基本结论
　　事件：2019年8月9日，中国人民银行公布了《2019年二季度中国货币政策执行报告》，我们解读如下：
　　 “适时适度实施逆周期调节”和“发挥货币信贷政策促进经济结构调整”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】前者反映了对经济下行压力增大的担忧，后者更多强调精准滴灌。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）供给侧结构型改革仍为主要抓手，但为应对下半年的潜在的经济下行压力，政策抉择不单只是关注内部基本面，而是兼顾内外部环境。一季度报告中“坚持结构性去杠杆”的表述再次被删除。
　　央行怎么看增长和物价？首先，央行对于经济形势判断并不乐观，认为内外部不确定不稳定因素有所增加，经济仍存在下行压力。其次，央行认为物价不确定性增大，需要密切关注未来物价走势。
　　超储率超过去年同期，属于历史中等水平。二季度2.0%，高于去年二季度的1.7%，但是低于15年和16年水平，整体流动性有所扩张，不过从一二季度数据合并来看，超储率仍处于相对合理水平。
　　降成本效果继续显现，贷款加权平均利率略有下降。前期出台的支持民营、小微企业的政策效果逐步显现，全社会综合融资成本持续下行。“落实房地产长效管理机制，不将房地产作为短期刺激经济的手段”，后续房地产开发融资仍然面临收紧压力。
　　从包商事件看金融机构改革。央行认为包商银行被接管是对过去同业业务不规范发展的纠偏，要完善对中小银行的制度性支持；中小银行出现的局部性、结构性流动性风险，本质上是真实资本水平不足导致。
　　利率市场化和人民币汇率怎么看？本季度报告提出，“两轨合一轨”下一阶段的主要任务是完善商业银行贷款市场报价利率机制。汇率方面，提出要“保持人民币汇率弹性，发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器的作用”，央票的离岸发行将步入常态化。
　　债市观点：整体上看，二季度货币政策执行报告相比于一季度并未出现全面宽松的迹象。8月份收益率大幅下行后，基本面对于债市环境依然有利，但长端利率进一步下降动力有限。随着全球宽松共振加剧，外部风险事件冲击不断，短期需要关注央行货币政策定向宽松的空间和可能。
　　风险提示：1）中美贸易谈判出现反复；2）通胀上行倒逼货币政策收紧；3）经济增长超预期，利率波动加大。