◆核心观点：
        1.  央行重启公开市场操作，MLF  延续“小幅滴灌”操作
        本周进入缴税高峰期，叠加缴准和地方债发行影响，市场流动性由相对宽松转向合理充裕。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】为此，央行一是重启公开市场操作，累计投放资金4600  亿元；二是小幅增量续作  MLF；三是实施第三次县域农商行降准。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）总体而言，央行资金投放基本对冲了季节性因素的影响，货币政策依然延续“小幅滴灌”的稳健操作模式。下一周市场资金到期量较大，预计央行仍将采取适度对冲策略，维持流动性合理充裕。
        2.  三季度  TMLF  或将小幅缩量，预计操作规模保持在  2000  亿以上
        进入三季度，TMLF  操作有望于近期开展，综合各方面因素看，我们预计三季度  TMLF  或将缩量操作：一是市场流动性合理充裕，无需过量投放  TMLF；二是  TMLF  对于降低实体经济融资成本效果并不显著；三是流动性传导链条不畅下，“引流”迫切性高于“补水”；四是二季度商业银行普惠金融信贷增长有所放缓。
        3.  税期等季节性因素对资金面形成扰动，资金利率上行
        受缴税、缴准以及地方债发行等因素影响，市场对资金面预期有所趋紧，本周资金利率进一步上行，且隔夜与  7  天利率形成约  5-10bp  倒挂。究其原因，一方面与金融机构隔夜资金缺口较大有关，另一方面，随着资金利率结束超低位运行，金融机构资金融出久期有所拉长。
        4.  存单与资金利率倒挂，后续下行空间有限
        本周存单发行依然延续低迷态势，单周发行规模  2742  亿元，较上周下降约  300  亿元。一是存单发行集中在  1  年期，价格较上周小幅上行；二是  1MAAA  存单利率与  DR001  本周以来倒挂幅度保持在  20-30bp  范围，这一倒挂幅度已接近历史峰值。随着缴税高峰期的退去，存单与资金利率利差有望修复，但存单利率下行空间有限。
        5.  对公贷款增长预计再度疲软，优先股发行放松利好中小银行信贷投放
        经过  6  月信贷冲量后，进入  7  月份，商业银行信贷投放节奏受季节性因素影响放缓。一是对公贷款或再现疲软迹象，票据融资由于低利率、占额度而依然呈现稳步向好态势。二是零售贷款增长预计稳定，下半年有望进一步发力。
        本周五，银保监会发布了《关于商业银行发行优先股补充一级资本的指导意见（修订）》。我们认为，中小银行发行优先股比“永续债”更加具有优势，主要体现在税收和市场接受度上。通过降低优先股发行门槛，有助于夯实中小银行一级资本充足率，保障中小银行信贷投放，进一步提高实体经济服务能力。
        6.  风险提示：央行资金投放不及预期，市场风险偏好下降。