投资要点：
　　事件：公司发布了2019年中报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2019年上半年实现营业收入239.23亿元，同比增长14.60%；实现归母净利润42.17亿元，同比增长1.67%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　点评：
　　上半年业绩符合预期，展望Q3谨慎乐观。此前公司在一季报中预计上半年归母净利润增速区间为（-10%，10%），归母净利润实际增长1.67%，略高于预计增速中枢，符合预期。公司展望Q3谨慎乐观，预计今年1-9月归母净利润增速区间为（0%，15%），对应Q3归母净利润31.79～42.88亿元，同比增长-2.14%～32.02%，增速中枢为14.94%。
　　Q2业绩环比明显改善，逐步走出行业景气低点。受国内宏观经济波动和海外非市场因素影响，公司今年一季度收入增速明显放缓，叠加人员扩张导致费用率提升、研发支出增加等因素，公司Q1盈利端表现不佳，一季度实现归母净利润15.36亿元，同比下滑15.41%，低于市场预期。但3月以来，公司的政府业务和大企业业务需求明显好转，拉动公司走出景气低点。第二季度，公司PBG业务逐步企稳，EBG业务保持较快增长，SMBG业务相比Q1亦有明显回升。因此，公司Q2业绩相比Q1明显改善，单季度实现营业收入139.81亿元，同比增长21.46%，环比增长40.64%；实现归母净利润26.81亿元，同比增长14.98%，环比增长74.54%。
　　毛利率同比提升，净利率环比改善。公司上半年整体毛利率为46.33%，相比去年同期提高1.83pct，相比19Q1环比提升2.57pct。增值税下调、产品成本控制得当和高毛利业务占比提升是毛利率提升的主要原因。但是，受国内外营销网络投入加大、业务规模扩大和汇率波动等因素影响，公司期间费用占比较高，一定程度上影响了上半年净利表现。报告期内，公司销售费用率、管理费用率（不含研发费用）和财务费用率分别为13.43%、3.06%和-0.54%，相比上年同期分别提高了1.61pct、0.30pct和0.31pct。此外，公司持续加码研发投入，上半年研发投入为25.05亿元，同比增长30.96%，占营收比重高达10.47%，也对净利产生一定影响。公司上半年销售净利率为19.35%，相比18H1降低0.85pct，但相比19Q1提高4.08pct，环比有所改善。
　　创新业务维持高增长，为长期发展注入动能。公司从2013年开始布局创新业务，目前已覆盖智能家居（萤石网络）、机器人、汽车电子和智慧存储等多个领域，占营收比重逐年提升。公司创新业务在今年上半年维持快速增长态势，共实现营业收入17.28亿元，同比增长56.21%，占营收比重提升至7.22%。创新业务整体毛利率为39.72%，相比上年同期增长2.63pct。按细分业务来看，公司萤石业务和机器人业务持续盈利，汽车电子、存储等其他创新业务也成长迅速，营收占比不断提升，为公司长期发展注入新动能。
　　境外营收增速放缓，发展中国家业务贡献成长动力。今年以来，中美贸易关系不断反复，海外商业环境不确定性风险上升，公司境外业务扩张节奏有所减缓。报告期内，公司实现境外收入69.43亿元，同比增长10.29%，相比过往增速明显放缓，而境内业务实现营收169.80亿元，同比增长16.46%，增速高于境外业务。在以美国为代表的发达国家，公司受贸易摩擦影响较大，业务扩张受阻；但印度、越南等发展中国家对安防监控的需求呈明显上升态势，公司在这部分国家业务拓展顺利，因此上半年海外营收仍能维持正向增长。
　　盈利预测与投资建议。公司是全球安防龙头，近年来市场占有率不断提升，营收、净利润连续多年保持稳健增长。虽然国内宏观经济波动和海外非市场因素导致Q1业绩低于预期，但公司Q2业绩出现明显改善，带动上半年实现利润增长。展望未来，虽然国际形式仍存在不确定性，但贸易摩擦对公司的边际影响正逐步减弱，此外国内二季度社会投资开始企稳，安防行业正逐步走出景气低点，公司下半年业绩增速有望持续。因此，我们对公司发展前景预期较为乐观，预计2019-2020年EPS分别为1.38元、1.67元，对应PE分别为19倍和16倍，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动，贸易摩擦加剧，技术更新迭代。