◆公司概况：锂电正极领先企业
　　容百科技成立于2014年，主营三元正极材料/前驱体等，2018年收入占比分别为86.5%/11.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司是国内首家实现高镍产品（NCM811）量产的企业，2018年国内市场份额超70%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）客户包括宁德时代/比亚迪/LG化学/力神/孚能/比克等头部企业。公司2016/17/18年营业收入分别为8.9/18.8/30.4亿元，CAGR为85.4%；2016/17/18年扣非后归母净利润分别为0.11/0.91/2.03亿元，CAGR为320.9%。
　　◆行业分析：三元材料高镍化发展，需求高增长
　　正极材料是锂电池的关键构成，通常包括LCO、LMO、LFP、NCM/NCA（三元材料）等，后者能量密度更高、循环性能更好，已在电动车领域广泛应用。相比常规三元电池，高镍三元（NCM811/NCA）电池能量密度更高、综合成本更低。据GGII，2018年我国NCM811销量达8000吨（+238%），预计至2020/2025年NCM811+NCA需求量超过7/37万吨，2018-20年CAGR84%，2020-25年CAGR19%。2018年国内三元材料行业CR5/CR10为48%/72%，高镍三元市场高度集中，容百科技稳居龙头。
　　◆公司竞争力：中韩团队合力，高镍领导者
　　公司由中韩两支拥有20余年行业经验的团队共同打造，多名高管和核心技术人员来自当升科技和韩国锂电行业。截至2018年底，公司研发总计319人，占总体员工14.8%，其中硕士及以上学历人员147名，占比45.7%。目前，公司在国内外共取得60项技术专利，包括29项境内发明专利、19项境内实用新型专利、1项美国专利和11项韩国专利。
　　◆公司经营：扩产强劲，客户优质，增长可期
　　（1）三元材料：2018/2019E/2020E/2021E，三元材料产能分别为1.9/4.5/8/10万吨/年。2016-18年公司三元材料销量分别为5448/9828/13602吨，其中NCM811的销量由2016年的53吨增长至2018年的5752吨。（2）三元前驱体：2018/2019E/2020E/2021E，三元前驱体产能分别为1.4/1.4/1.4/7.4万吨/年。由于三元前驱体产能紧张，外销比例下降，2016-18年销量分别为3024/2568/2566吨。
　　盈利预测与估值结论：预计公司2019E-21E净利润3.65/4.57/6.03亿元，EPS预测分别为0.82/1.03/1.36元/股。综合相对估值和绝对估值结果，公司合理定价区间24.60-28.70元/股，市值区间为109.0-127.2亿元。
　　风险提示：政策变化、技术变更、市场竞争加剧、原材料价格波动风险。