核心观点
        一、市场表现
        商贸零售（中信）板块本周下跌  168.22  点，周跌幅  3.90%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】板块本周上涨前五名分别是华致酒行（4.17%）、安德利（2.36%）、远大控股（1.56%）、永辉超市（0.70%）、三江购物（0.66%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        我们认为消费整体后续仍旧具有充足的动能，同时呈现诸多结构性趋势。商业回归本质，价格、品质、便利性和服务是关键，我们认为能以优质产品、服务、价格站稳脚跟的企业更加珍贵，并不断探寻客流量的留存和转化，保证业绩的稳定增长。投资上从各个子行业探寻具有较大优势的品类，寻找具有较强盈利护城河的标的。
        二、行业动态
        2019  年上半年全国新开业的商业项目数量达  194  个（不含专业市场、酒店及写字楼，商业建筑面积≥2  万方）。新增  GFA  商业建筑面积1451.45  万方，平均单体建筑面积  7.48  万方。按  55%得房率计算则新增  GLA  商业租赁面积  798.30  万方，平均单体租赁面积  4.11  万方。
        从近五年上半年开业数量及同比变化上看，2015  年至  2018  年四年逐年递增，2018  年迎来峰值达到  228  个，虽然  2019  年同期相比有所下滑，但也是近五年开业量第二高的年份。从同比增减度角度看，剔除  2015  年（2014  年上半年无数据参照，故以0%标备，无参考意义），近五年中同比整体上涨，略有震荡。且  2018年与  2017  年相比暴涨了  37%以上，2016  年同比  2015  年上涨了  13%，仅  2019  年同比回落至-15%。
        拥有  GDP  大省浙江、江苏和全国经济中心上海的华东依旧是区域霸主，近五成的开业总量占比占据了半壁江山，这其中江苏就  25  个，上海  20个，浙江和山东分别有  14  个和  11  个。
        西南地区表现活跃，以  30  个开业总数量跃居第二，连续两年超越华南，主要归功于成都和重庆两大城市。其他，华中、华北、西北表现正常，而东北依然垫底。
        新开商业项目中，规模在  2  至  5  万方（含  2  万方，不含  5  万方）数量最多，占比约  35%；5  至  10  万方（含  5  万方，不含  10  万方）占比也在  35%左右；10  至  15  万方（含  10万方，不含  15  万方）占比约  20%；15  万方以上（含  15  万方）占比约  10%。从今年上半年的商业体量分布上看，2-10  万方的中小型购物中心是主流，占比超  7  成。
        从数据来看，开发商开好市场接受力，但对开发项目保有谨慎态度。一线城市凭借经济、商业、交通优势仍是商业争夺主战场，但三四线城市开发潜力同样受到开发商关注。以往不被开好的“社区类商业”从新获得青睐，小型门店避免了过高的拿地成本、租金压力，便捷消费，运营灵活。部分重点城市的成熟商业圈存在在竞争中被淘汰的存量资产，通过升级改造从新获得新生，以上海为代表的经济和商业发展较早、发达的城市的物业，走向了升级改造的路程。
        三、投资关注
        1、御家汇（300740）：公司预计公司  2019  上半年归属于上市公司股东的净利润为  100万元–600  万元，同比下降  90.77%  -98.46%。
        从中报预告来看，御家汇对盈利改善措施乏力，根据淘数据披露，御家汇旗下品牌御泥坊和小迷糊天猫旗舰店的销量额从  2018  年  12  月份开始出现不同程度的下滑，远低于阿里全网化妆品销售增速表现。
        我们认为御家汇对线上渠道依赖较大，产品较为单一，面膜产品目前竞争激烈，利润率持续下降；同时投入较大精力在渠道建设上，产出较低，新零售渠道化妆品目前较为混乱，对公司品牌建设和价格把控不利，而公司在产品创新和内控建设方面力度不足，导致业绩不断下滑；投资机构和核心员工坚持减持公司股份，显示对公司业绩信心不足。
        2、苏宁易购（002024）：预计中报实现归母净利润  21  亿元—23  亿元。去年同期由于出售阿里巴巴部分股权，实现净利润  56.01  亿，受此影响，  报告期内公司实现归属于上市公司股东的净利润同比变动下降  61.69%—65.02%。
        财报显示，若扣除苏宁小店上半年的经营亏损及其股权转让带来的净利润增加，则预计公司归属于上市公司股东的净利润为  8.7  亿元-10.7  亿元。2018H  扣非净利润  0.33亿元。
        我们认为上半年出售小店后公司业绩压力缓和，公司继续推进全场景零售发展，加快社区、农村市场开发，进一步提升非电器品类的专业化经营能力，加快物流基础设施建设和用户体验的提升。
        四、风险提示
        需求低于预期，新渠道新业态拓展不达预期等。