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贵州茅台研究报告:财富证券-贵州茅台-600519-业绩增长符合预期,下半年直营放量可期-190718

股票名称: 贵州茅台 股票代码: 600519分享时间:2019-07-20 13:53:51
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 刘丛丛
研报出处: 财富证券 研报页数: 3 页 推荐评级: 推荐(上调)
研报大小: 330 KB 分享者: jes****li 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        事件:2019  年  7  月  17  日,贵州茅台(600519.SH)公布  2019  年半年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        投资要点:
        业绩增长符合预期,非标拉动毛利改善。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        公司  2019  年上半年实现营收  411.73  亿元,同比增长  16.80%,增速超全年营收目标增速,除了茅台酒销量稳步增长之外,非标产品占比提升拉升吨价也是原因之一。2019  年上半年实现归母净利润  199.51亿元,同比增长  26.56%;实现扣非后的归母净利润  200.31  亿元,同比增长  26.11%,业绩增长符合市场预期。单从二季度来看,2019Q2  实现营收  186.92  亿元,同比增长  10.89%;实现归母净利润  87.30  亿元,同比增长  20.29%;二季度末预收账款  122.6  亿,同比增长  23.30%,结合茅台经销商持续减少的情况来看,预收账款表现稳健。单二季度受基期因素和发货节奏变化影响,增速环比放缓。
        受益于高附加值非标产品营收占比的提升,公司  2019H1  销售毛利率同比提升  0.93  个百分点至  91.87%;2019H1  销售净利率改善显著,同比提升  3.01  个百分点至  53.68%,市场投入费用减少推动销售费用率下行是主要原因(同比下降  1.41  个百分点至  4.83%),此外管理费用率也下降  0.38  个百分点至  6.60%。
        产品结构持续优化,直销落地放量可期。
        分产品来看,茅台酒/系列酒分别实现营收  347.95/46.55  亿元,同比增长  18.42%/16.58%,生肖酒等非标产品销量增长拉动产品结构升级。分渠道来看,直销/经销渠道分别实现营收  16.02/378.38  亿元,分别同比变化-37.86%/22.85%。直营比例同比大幅下滑,预计与上半年公司直营渠道调整方案未落地有关。
        提升直营渠道营收占比、推进渠道扁平化发展是公司  2019  年的重要战略之一,今年经销渠道的茅台酒配额变化不大,剩余配额以及今年新增的配额预期将投放至直销渠道,下半年直销比例提升将近一步改善利润。经销渠道方面,随着公司对管理体系、不合规经销商的大力整顿,年初至今经销商数量净减少  572  家,目前拥有茅台经销权的经销商共  2415  家。
        盈利预测与投资建议。
        近期茅台终端价接连创新高,意味着茅台酒的市场需求保持旺盛,发货节奏与基期因素造成的短期增速放缓,并不影响全年业绩稳健增长。展望下半年,一方面进入中秋旺季且  2018  年基数较低,业绩增速将环比改善;另一方面随着直销方案落地,直营销售比例提升将近一步增厚业绩,综合来看下半年业绩有望超预期增长。
        长期来看,公司作为高端白酒龙头,具有高品牌力、高渠道利润、高定价权等优势,未来价量齐升的确定性较强,因此我们维持对公司的  盈  利  预  测  ,  预  计  公  司  2019-2021  年  实  现  营  业  收  入  分  别  为922.15/1106.58/1272.56  亿元,净利润分别为  430.52/530.74/621.15  亿元,对应  EPS分别为  34.27/42.25/49.45元,对应当前股价  PE分别为  28/22/19倍。参考公司基本面情况以及未来业绩的增长空间,给予公司  2019  年27-29  倍估值,合理区间为  925.29-993.83  元,调高至“推荐”评级。
        风险提示:食品安全风险;消费者需求下滑风险;白酒政策风险。

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