啤酒行业从增量进入存量市场,主导逻辑已由营收端向利润端转移。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为2019年将是啤酒行业基本面出现拐点的一年,一方面行业产品结构持续优化,毛利率改善预期强劲。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)行业从2014年至今产量已经经历了连续下滑,于2018年企稳并小幅增长0.5%。行业已经度过了快速增长阶段,目前进入存量时期,产品内部结构的变化将接替量增成为行业发展新的推动力。产品结构升级叠加18年提价效应的释放,毛利率改善预期强烈。另一方面,费用率的改善在今年较为显著,主要体现在增值税率的下调、产能优化带来的未来行业费用改善预期以及销售费用率的降低。基于以上分析,我们认为主导行业的逻辑将转变为产品结构升级和费用率的改善,而费用率的改善是行业整体性受益,因此公司层面的落脚点将在产品结构升级和产能优化上。
短期市场波动不改公司长期价值,公司基本面稳健向好。根据我们的调研了解到,二季度公司销量或有所承压,主因公司的主要基地重庆市场雨水较多,且去年同期基数较高。但我们认为短期量的影响并不改变公司的基本面,我们重申公司的逻辑应着眼于产品结构升级。虽然公司目前中高端营收占比高达87%,但公司仍致力于产品内部结构的优化。今年年初公司推出重庆纯国宾,希望把6元的消费者往8元及以上的价格带引导,目前纯国宾动销情况良好,基本符合公司预期。另一方面,公司在产品结构升级的赛道上具备天然的优势。我们在3月份发布行业深度报告《结构升级,啤酒三岔路口的最佳指引》中指出,啤酒行业未来的突破方向将是高端化,且大概率将由国际品牌领导。公司独占嘉士伯、乐堡等国际品牌西南地区的销售权,在产品结构升级方面具备较强的竞争力。公司也用高端品牌在四川和湖南市场进行开拓,调研了解到,今年两地销量均有所增长,进一步带动产品结构改善。总的来说,公司的基本面稳健向好,主导逻辑未变,短期市场价格的波动并不改变公司长期的价值。
盈利预测:预计2019-2021年营业收入分别为38.18/42.51/47.98亿元,同比增长10.11%/11.36%/12.87%,归母净利润为5.31/6.82/8.83亿元,同比增长26.11%/28.39%/29.48%,EPS分别为1.06/1.37/1.79元,给予公司40倍估值,12个月目标价54元,空间25%以上,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:食品安全风险;新品推广不及预期;省外扩张不达预期等。