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        理士國際（842  HK）被看漏的5G概念股
        企業消息/報告簡評
        理士國際（842  HK  –  HK$0.62）被看漏的5G概念股
        理士製造鉛酸和鋰離子電池，並銷售至中國和海外的電訊和數據中心公司。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司的2018年收入和純利分別為95.4億人民幣和1.27億人民幣，按年升0.8%和跌53.2%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我們認為市場或對理士過於悲觀，因為2018年的盈利倒退主因是海外（鉛價低影響平均售價）和中國境內的鉛價出現落差。
        2019上半年鉛價較有利  –  2019上半年的境內和境外的鉛價分別按年下跌12.1%/20.8%，較去年下半年下跌9.8%/3.6%至每公噸16,986人民幣/1,959美元。由於2019上半年境外價格較境內下跌較多，以及海外銷售佔公司收入三分之一，因此我們預料2019上半年毛利率會穩定在約11.5%，環比升0.7百分點。鉛成本整體銷售成本60-70%。理士在中國採購鉛，但海外銷售定價是基於境外鉛價。
        2019年資本開支預算高達7億人民幣  –  理士擬耗資約4.9億人民幣增設廠房。
        相比之下，天能動力（819  HK  –  HK$6.61  –  長倉  –  目標價=HK$9.25）和浙江南都（300068CH  –  RMB11.51）2019年資本開支預算均爲人民幣6億。理士國際安徽廠房第一期預計於2019年10月投產，但盈利可能還需時日，因為天能動力和浙江南都的利用率都很低（2018年：小於40％）。  安徽廠房分4期興建，到2023年將全面完工。
        成本結構改善  –  越南廠房預計於2019年7月開始生產。由於目前境外鉛價較境內低24.7％，因此成本可節省約15％。這可能會為2020年毛利率帶來0.2個百分點的上升空間，我們認爲進一步的擴張可能會帶來額外0.5個百分點的毛利率改善，這都源於較低的鉛成本。
        緩慢過渡到鋰離子  –  5G基礎設施需比4G配備更多「小型」基站，從而引發對更小型鋰離子電池的需求。  這些電池比消費電子產品中的電池更昂貴，因為它們容量更大，在電壓不穩情況下具有高可靠性，能抵抗雷擊、極端溫度和濕度。該領域的主要供應商有寧德時代（300750  CH  –  RMB73.66），專注於動力電池；浙江南都，在電信分部直接與理士國際競爭。2020年鋰離子電池收入估計為人民幣10.8億，假設其4吉瓦時產能利用率為30％，平均每瓦時售價為人民幣0.9元。
        估值較同業有折讓  –  2019年收入和盈利估計分別人民幣98億和人民幣1.2億。理士國際以5.5倍2019年市盈率交投，接近天能動力的5倍但遠低於浙江南都的20倍。目前的市盈率充分考慮鋰離子電池廠的風險、鉛價波動和擴大鉛回收能力的政策要求。（李旭暘）