上周五,ST南糖发布上半年业绩预报:预计2019年上半年净利润为亏损4.8亿元-5.3亿元,上年同期为亏损4.96亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】主因在于糖价跌破制糖成本价及双高基地种植成本过高,公司计提了库存机制糖和消耗性生物资产的存货跌价准备。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
南糖有两种方式挽救自己,一是期待业绩出现巨幅逆转,核心在于糖价大幅回升对于计提后的修正以及成本的覆盖,二是资产重组。如果市场如我们预期下半年维持4900-5300之间波动,且主要波动范围处于5000-5200,对于5800-6000成本的南糖来说,全年扭亏更像是一次“黑天鹅”。资产重组是可以期待的,特别是控制权转为省国资委后,不过时间较为紧迫,12月之前所有流程需要走完难度不小。鉴于糖业在广西的特殊地位以及南糖新东家的独特属性,二级市场对其重组抱有巨大的幻想,所以即使业绩转正无望,但股价始终维持区间盘整。
此外,二级市场以“南糖持续亏损--行业去产能--糖价反转”的逻辑我们并不认可,南糖并不能代表整个行业,因其特殊的股东背景以及近三年的大举扩张,其表现出的大幅亏损并不会导致其产能的贱卖;其它糖企虽然面临较大亏损,但亏损并未有效转换为大规模去产能---我们认为很大原因在于大部分糖企的股东资质(民营糖企才是风险点),18/19榨季广西日压榨产能61.66万吨,压榨甘蔗总量5471万吨,上榨季数据为64.19万吨与5083万吨,且去产能远不及去面积的影响,去面积的核心--收购价通过订单农业锁定在490元,让明年的减面积希望全部寄托在(今年暴涨的)水果抢地。除非剩余产能不足以支撑广西5000万吨的榨季内压榨要求,否则“亏损=去产能=减国内供应”的理由非常牵强。目前可以支撑国内糖价上行的理由就是国际市场的缺口以及国内阶段性强监管,别无它因。我们顾虑的是,如果国内糖价在并未产能出清的前提下走出大级别反弹行情,那大概率会重演ICE糖价2015-2018年的过山车行情。
短期市场看,进口的压力还在延后,由于部分加工糖厂存在船期延误或开机时间选择等问题,许可证压力并未集中释放,这让国内糖厂的低库存成为主导市场的关键,且国庆前走私管控较难放松。我们延续榨季结束前广西现货5100-5300的判断,预计7月末--9月末将有大量进口糖到港,抑制糖价上行,但市场最终压力在四季度。
由于市场仍存对6月数据的质疑,糖协不排除通过7月产销数据来修正6月存在的偏差。