1、上半年  CPI  持续走高，但几乎没有太多“信号意义”，更多地表现为一种“核算数据”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2019  上半年  CPI  持续走高，但一季度  GDP  缺口为负，且潜在  GDP  增速大体在6.48%-6.51%区间，考虑到当前国内经济的下行压力，下半年维持  GDP  增速在  6.5%左右的难度较高，2019  下半年发生需求拉动型通货膨胀的概率很低。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）同时，从国内  CPI  细项数据来看，造成上半年物价走高的原因并非石油等生产原料价格持续走高，而是猪肉和鲜果等农产品价格不断上涨，但食品类生活资料相对石油等生产资料作为底层工业原材料的使用范围要小得多，而且这些食品类生活材料还有相当大的可替代性，少数几种食品价格上涨很难引发一般价格水平的持续和显著上涨，不足以导致成本推动型通过膨胀的发生。因此，被少数几种食品价格上涨带动走高的  CPI  既没有反映经济运行的“信号意义”，也不具有成本推动型通货膨胀的“信号意义”，在经济存在下行压力和石油等基础生产原料价格难以大幅走高的背景下，高企的  CPI  似乎没有太多的“信号意义”，而更多地表现为一种“核算数据”。
        2、CPI  难改货币政策方向。既然  CPI  更多地表现为一种“核算数据”，那么从核算方法来说，猪肉和鲜果等成分在  CPI中的权重并非必须维持恒定，2012  年以来猪肉和鲜果的权重都在不断走低。综合考虑到翘尾因素和新涨价因素，2019  年三季度  CPI  基本会掉头向下，四季度可能会小幅反弹，但难以显著高于  5-6  月份的高点。历史上，2011  年  7  月  CPI  见顶回落后，央行在  2011  年  12  月  5  日开始降准，当时的  CPI  为4.07%，随后又在  2012  年  6  月  8  日开始降息，当时的  CPI  为3%，央行  2011-2012  年降准降息发生时点对应的  CPI  均显著高于当前。随着三季度  CPI  回落，货币政策继续宽松的时机料会再次开启，CPI  难以成为下半年货币政策的主要约束。
        3、下半年债市不悲观，但“赢在节奏”更关键。下半年，“周期性问题”很可能会再次成为国内经济的主要矛盾，经济承压和降息可期都对债市构成实质利好，我们对下半年债市并不悲观。通胀难以对降息等货币宽松政策构成方向性制约。同时，由于高层对国内经济主要矛盾重新认定等原因，二季度后货币政策逐渐逊位于宽财政和定向宽信用政策而不再处于方向性的主导地位，下半年债市料将仍以交易性机会为主，“赢在节奏”更关键。
        风险提示：宏观调控超预期，食品价格共振超预期，海外超预期等。