策略观点：关注“隐形冠军”
        我们认为，当前科技创新对生产率提升的作用在边际减弱，无疑将使得全球经济增速中枢下降，这一点我们从  2010  年以后已经明显看到了。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】低增长下整体社会的总需求减弱，但不同于“能源革命”后  70  年代发生的“石油危机”，本轮“信息革命”中生产要素的价格很难看到类似的大幅上涨。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）这意味着我们未来在一段相对较长的时间内，很有可能看到全球经济持续的低增长和低通胀的出现。
        低增长和低通胀背景下，将会出现一个低利率的环境。由此，我们对未来中国的资本市场可以做出两个推论，一是利率有可能会进一步下台阶甚至创新低，较长时间内维持低利率。二是长期低利率将使得权益资产的估值提升，特别是那些能够实现“垄断集中”、盈利能力持续稳定的优质龙头公司。
        那么这种情况在什么时候可能会被打破？“核心资产”在什么条件下可能优势不在？我们认为最大的变数可能就在于经济波动的加大时，增长的或者通胀的。从直观上讲，大家现在之所以愿意给龙头企业很高的估值，不是看重他的盈利成长性，而是看重他的盈利稳定性，也就是我愿意假设他有一段很长时间稳定高盈利，所谓的坡道够长。
        那这个盈利稳定性又是从哪里来的呢，无疑是靠宏观经济低波动来实现的。宏观经济的波动率越小，龙头企业的优势越稳固，盈利的稳定性越强。一旦宏观经济的波动率起来，无论是向上还是向下的波动，都会打破这一切。如果是向上波动，经济拐点出现进入到新一轮的上行周期，可能会出现更过成长性更好的企业，此时稳定性的价值就没有那么大了。如果向下波动，经济出现衰退，龙头企业的盈利也很难稳住，就会失去因为确定性得到的估值溢价。
        在“三低”（低增长、低通胀、低利率）环境整体不变的情况下，我们预计市场追逐盈利稳定性资产的大逻辑不会改变，随着部分头部龙头公司估值日益高企，我们建议重点关注市场知名度并没有那么高、估值相对更加便宜的“隐形冠军”公司。
        普遍来看，隐形冠军公司拥有三个共同的特征，一是市场份额高，隐形冠军在各自细分行业中占据领导地位；二是市场规模小，隐形冠军公司往往把市场定义在狭小的市场上；三是  2B  端占比较高，隐形冠军公司大都不做终端产品，而是为大企业提供服务。
        我们预计未来的行情特征可能会出现扩散，即从目前的  ROE  非常好但估值已经较贵的“价值龙头”，扩散至一些二线品种的“隐形冠军”。主要原因主要有以下三点：一是当前民企制造业负债率较低，存在加杠杆的空间，在相关监管部门表态支持民企融资的情况下，预计民企制造业将成为补杠杆的潜在新增长点；二是在供给侧改革下，隐形冠军公司的  ROE  预计将会持续提升；三是任何资产都需要考虑估值，在当前“价值龙头”估值已经较贵的情况下，二线品种的“隐形冠军”是较好的选择标的。
        风险提示：经济增长不及预期，基本面出现严重恶化