投资要点：  
        经济展望：调结构、扩内需，对冲经济下滑压力
        展望下半年，我们认为经济虽然面临一定下行压力，但仍有能力保持平滑稳定的增速。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】一方面政策效率明显提高，经济改革的效果逐渐显现；另一方面保持经济运行在合理区间，防止经济大起大落成为经济发展目标，宏观调控的不断创新和完善，政策工具箱不断丰富，为经济平稳运行提供了政策支持。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        从最终需求来看：投资方面，除制造业固定资产投资受企业利润增速下滑影响较大外，基建投资、房地产投资仍有望保持一定增速；受益于减税降费、促消费政策的逐渐渗透，消费具有边际改善趋势。年初以来，促消费政策不断升级，近期，发改委等三部门印发《推动重点消费品更新升级  畅通资源循环利用实施方案（2019-2020  年）》，聚焦汽车、家电、消费电子产品领域，进一步巩固产业升级势头，增强市场消费活力，提升消费支撑能力。出口方面不确定性依然较大。我们认为未来国内经济增速状态主要取决于调结构、扩内需等政策带来的内生增长动力发挥与传统行业增速下滑等带来的负面影响之间的相对关系，  随着时间的推进，经济的缓冲效果将越来越明显。但这一效果是长期和反复的，就下半年而言，经济下行压力依然较大，需密切关注宏观逆周期调节力度。
        通胀展望：翘尾因素下降，CPI  有望逐步回落
        展望下半年，新涨价因素将依然存在，但翘尾因素下降或导致  CPI  回落。下半年，CPI  食品项依然存在涨价压力。2019  年  5  月底，世界气象组织（WMO）发布消息称，6  月至  8  月期间厄尔尼诺现象发生的可能性约为60%至  65%，从  9  月起降至  50%。参考  2015/2016  年的强厄尔尼诺现象对同期  CPI  的的影响，预计下半年的气候因素对鲜菜、鲜果价格等仍会有一定影响，可能导致  CPI  食品项明显超出季节性，从而导致较高的新涨价因素影响。  翘尾因素方面，下半年  CPI  翘尾因子将逐步下降，9  月份之后转为负值。综上，我们认为下半年尽管食品项同比存在上涨压力，但在较小甚至负翘尾因子影响下，8  月份后  CPI  有望逐步回落。
        货币政策：中期有望维持中性偏宽松
        中期来看，保持国内经济增速不大起大落，更不能出现“断崖式下跌”是指导货币政策的重要导向。从我们对“三驾马车”下半年的判断来看，虽然投资、消费下行趋势难改，出口不容乐观，但整体来看，随着减税降费、房地产调控边际放松等，加之下半年汽车、家电等领域的促消费政策配套措施不断出台，投资、消费有望出现一定边际改善以对冲贸易摩擦及全球经济下行带来的不利影响。另外，2018  年下半年经济增长低基数对今年下半年经济增速存在一定支撑。因此，从经济发展预期轨迹对货币政策的影响方面来看，货币政策下半年大概率继续保持“总量适度，结构优化”的局面，三季度货币政策操作或大概率延续中性偏宽松状态，四季度随着宽信用的持续渗透和政策合力不断显现，货币政策有望微幅收紧。
        资金面：有望边际好转
        从影响银行体系了流动性的各个因素来看，1-5  月公开市场操作净回笼1.05  万亿元，降准释放资金  1.6  万亿元，政府存款回笼资金  1.11  万亿元成为影响银行体系流动性的前三大变量。稳健中性货币政策下，降准和公开市场操作相互配合用，降准后公开市场操作将保持一段时期的净回笼态势，从  2018  年以来的操作中均可以发现这个规律。随着央行对中小银行流动性呵护的增加，5  月末以来公开市场投放量及期限均有所增加。由于对中小银行进行定向降准的三步并未执行完毕，因此三季度再次降准的概率不大，同时目前同业机构信用分化现象预计将持续一段时期，三季度公开市场操作加大投放尤其是对中小金融机构定向投放仍是大概率事件。政府存款方面，由于下半年财政支出一般大于上半年，预计下半年政府存款对于流动性的影响大概率偏正面。
        利率债投资策略
        经济基本面来看，二季度以来，金融数据、经济数据等并未给市场带来更多的“惊喜”，加之中美贸易摩擦加剧，消费总量增速表现平平，房地产投资依然受到调控的影响，基建投资受制于资金来源，众多因素导致  5月以来经济预期再度转弱。展望下半年，经济增速主要看政策合力对于内需的结构性支撑与出口负面影响、传统行业利润增速下滑等压力的相对变化情况。整体来看，下半年经济层面对于债市的支撑要好于上半年。经济数据阶段性向好和阶段性回调有望继续交织，但随着政策合力的发酵，预计四季度经济增速风险要小于三季度。
        预计货币政策将延续中性偏宽松局面，主要考虑几个方面：
        1、保持经济平稳运行，不出现“大起大落”依然需要较为适宜的货币政策相协调。
        2、从“牢牢守住不发生系统性金融风险”底线的角度考虑，目前个别中小银行出现信用风险导致整个中小金融机构同业业务受到一定影响，一定程度上影响宽信用推进效果，仍需要货币政策层面的配合以化解金融风险，稳定市场预期。
        3、我们认为通胀因素可控，难以成为货币政策的掣肘。
        4、同时也要考虑就货币政策目标权重的改变，稳增长固然重要，但控杠杆防风险的任务亦巨大，尤其是上半年宽信用推进以来，宏观杠杆率再次明显回升的情况下，货币政策全面大幅宽松仍然存疑。
        资金面来看，货币政策延续中性偏宽松以及财政支出加大对下半年资金面的影响偏正面，资金面较上半年仍有望出现边际好转，但由于大幅全面的宽松不太可能出现，因此也难以出现类似  2014  年下半年、2015  年下半年及  2018  年四季度的趋势性牛市。
        综上，我们判断  2019  年下半年债市有望呈“慢牛”趋势。