报告摘要：  
        近日，同业拆借中心发布《全国银行间同业拆借中心回购违约处置实施细则（试行）》，中央结算公司发布《中央结算公司担保品违约处置业务指引（试行）》。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        包商银行被接管事件引发市场信用收缩  
        （1）包商银行被接管事件传递出了打破同业刚兑信仰的信号，引发市场信用收缩，机构风险偏好降低，债券市场机构普遍通过交易对手方加入黑名单或提升质押券信用等级要求，甚至部分机构对交易对手一刀切，债券市场流动性风险开始由中小银行蔓延到非银机构。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        （2）一方面，若任由金融风险传导，可能演化为系统性金融风险；另一方面，同业存单发行受阻，或将导致中小银行被动缩表，进而影响到实体经济融资。
        （3）6  月  14  日，央行公告中小银行可使用合格债券、同业存单、票据等作为质押品，向人民银行申请流动性支持。受此影响，存单发行回暖，但继续分化，AA+及以下较低评级同业存单认购率较低迷。
        由同业刚兑信仰转向信用风险评估  
        同业刚兑信仰打破之后，势必要重新建立同业机构交易的基础，回归金融的本源，就是信用风险的评估与管理，用质押物信用代替金融机构信用。《违约处置实施细则》的出台有助于阻断风险，防止风险控制能力较强的中小银行和非银金融机构受到误伤。另一方面，该规则也有助于金融机构高度重视信用风险评估能力。《违约处置实施细则》第十条规定，交易中心于拍卖日向市场公告拟拍卖回购债券的最低成交价格，最低成交价按以下方式确定：（一）回购债券在银行间债券市场拍卖日前三十个交易日的平均成交价格的  80%；（二）回购债券在拍卖日前三十个工作日内无成交价格的，或计算样本数过少的，按回购债券在拍卖日前一交易日交易中心估值价格的  80%确定。
        改革开放要求打破刚兑，有序推进金融市场出清  
        刚兑的存在不利于金融资源的优化配置，提升金融机构的竞争力与服务能力。加大改革开放必然要求打破刚兑，推进金融市场出清，淘汰掉高风险高杠杆冒进的机构。  但是，金融去杠杆必然导致信用收缩，在当前的经济形势下，宜有序推进，不能过于迅猛、剧烈。预计央行会对部分机构提供定向融资支持。
        利率债有望进一步下行  
        金融市场导致信用收缩，叠加经济数据不佳，短期  A  股风险偏好仍低，缺乏系统性上行的动能。
        债市方面，预计信用利差将进一步扩大，利率债将继续下行。
        风险提示：金融风险应对不及时。