公司聚焦:军工护体打造行业壁垒,技术赋能构建业绩高墙。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
公司:西部超导是高端钛合金材料、超导材料和高温合金的研发、生产和销售提供商。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)依托混合所有制模式,公司形成了基础研究、工程化和产业化“三位一体”的发展模式。
业务:高端钛合金+低温超导+高温合金(试生产)三轮驱动,是我国航空用特种钛合金材料的主要研发生产基地,是我国新型战机和大飞机用钛合金的主要供应商;在超导领域,公司有着国内 NbTi和 Nb3Sn 低温超导线材生产线,低温超导合金棒材及线材全流程生产企业。2015 年公司募资 2.25 亿元建设年产 2000 吨高温合金生产线,2018 年进入试生产阶段、实现少量营收。
客户:主要为中国航空工业集团等军工企业,美国通用电气公司(GE)、西门子、中国国际核聚变能源计划执行中心等,应用于国防军工、医疗、新能源等领域。2018 年实现营业收入 10.88 亿元,同比增长 12.51%;归母净利润 1.35 亿元。
产品:西部超导主打高端钛合金,主要是钛棒和钛丝,用于军工与航空等高端领域;而其他竞争对手主要是钛板,用于民用化工领域,质地属于中低端。从净利率和毛利率水平上看,西部超导毛利率保持在 37%左右。
募资:计划通过本次科创板上市融资 8 亿元,用于“发动机用高性能高温合金材料及粉末盘项目”和“偿还银行贷款”两大项目。
■市场导向:高景气度下,市场商业化空间巨大。
高端钛合金领域:鉴于钛合金的优质属性,航空端对于高性能高端钛合金需求愈发增加,存量端我国航空航天用高端钛合金占比仅16%,未来提升空间巨大;增量端,预计未来 20 年我国民用飞机市场的钛材需求为 2.3 万亿元人民币,军用飞机数量增长以及钛合金在军用飞机上的用量不断提升。
低温超导领域:主要应用于磁共振成像仪(MRI)、热核聚变实验堆、磁控直拉单晶硅(MCZ)、加速器、核磁共振谱仪(NMR)等领域。2011-2015 年我国每百万人口磁共振设备拥有量从 3.3 台增加到 6.6 台、水平较低(中国医学装备协会)。随着磁共振设备在精确性、适用性和有效性等方面大大提高,催生新的市场需求。
高温合金领域:预计未来 10 年我国军用航空市场带动的高温合金年均需求约为 6.03 亿美元;预计未来 20 年我国民用航空市场带动的高温合金年均需求约为 36.69 亿美元。燃气轮机大规模应用为高温合金行业带来广阔的市场前景。(公司招股书,中国能源协会)
同业比较:对比宝钛股份,技术优势领先、规模体量较小。
业务差别:宝钛股份是中国最大的钛及钛合金生产、科研基地,主导产品钛材年产量位居世界同类企业前列(公司公告),产品涵盖从海绵钛到钛制品的完整产业链,应用领域广泛;公司生产的高端钛合金材料主要用于航空领域,具备更深的技术深度。
财务差别:相比龙头企业宝钛股份,1)西部超导在钛加工方面,在体量、生产能力、经营收入等方面体量较小;2)军品占比高带来高毛利率。3)由于军工业务的特性决定,公司经营存在大量的贷款需求;4)导致公司存货周转天数和应收账款周转天数都大于宝钛股份。
风险提示:产品下游应用不及预期、公司产品毛利率下降、客户集中度较高、市场系统性风险等