研究结论
2019 年 5 月,规模以上工业增加值同比实际增长 5.0%,低于前值 5.4%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】前五个月累计增长 6%,增速比 1-4 月份回落 0.2 个百分点。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
19 年前五个月,全国固定资产投资同比增长 5.6%,增速比 1-4 月份回落 0.5个百分点。制造业投资增速回升,基建和房地产投资增速回落。
制造业投资前五个月增长 2.7%,前四个月增速为 2.5%。
前五个月基建投资累计增长 4.0%,低于前四个月的 4.4%,主要是受到财政收支增速下行影响。
前五个月房地产投资累计增长 11.2%,增速比前四个月下行 0.7 个百分点。
销售面积和新开工面积增速大幅下滑,土地购置面积持续负增长。
社会消费品零售总额当月增速和累计增速双双上行。
5 月进出口数据较为一般。6 月 10 日,海关总署发布了 19 年 5 月的外贸数据,出口好于市场预期,进口低于市场预期。
5 月通胀数据公布,CPI 环比持平,PPI 环比上涨,预计 6-7 月 CPI 将继续上行,PPI 与 CPI 走势或分化,总体通胀压力相对可控。
CPI 方面,5 月 CPI 同比增长 2.7%,较上月扩大 0.2%,环比持平于上月。从分项来看,5 月非食品环比与上月持平,但食品环比上涨 0.2%,高于历史季节性。
根据我们的测算,6-7 月 CPI 可能继续走高达到年内高点,预计在 2.8%-2.9%左右。之后回落,年末再度小幅回升。PPI 同比方面,四季度之前较难回升。
目前,中低等级信用债的信用利差处于历史很低水平。
我们认为,一旦中低等级信用债流动性受到冲击,需要警惕之后信用利差走阔的风险。本周,我们对信用债的流动性风险溢价和信用风险溢价进行拆分。
我们以 3 年期 AA 中票与国债的信用利差、3 年期 AA 城投债与国债的信用利差作为被解释变量,以 3 年期国开-国债信用利差、中证 500 指数作为解释变量,基于 2016 年以来的数据进行线性回归。
其中,国开-国债信用利差可以反映税收溢价和流动性溢价,中证 500 指数会影响信用风险溢价。
回归结果中,与国开-国债利差相关的部分可以反映流动性溢价与税收溢价,而其余部分可以反映信用风险溢价的变化。
我们认为,如果信用利差的走阔主要源于流动性溢价的上升,3 年 AA 中票与城投债的流动性溢价扩大的幅度将在 100bp 左右。我们参考 2017 年金融监管趋严的时期,2016 年 10 月 1 日至 2018 年 1 月 27 日,3 年期 AA 中票的流动性溢价和税收部分从 0.39%上升到 1.34%,扩大 95bp;3 年期 AA 城投的流动性溢价和税收部分从 0.56%上升到 1.91%,扩大 135bp。
风险提示
通胀超预期上行,将影响我们对债市的判断。