投资要点
        事件：2019  年  5  月中国出口同比(美元计)  1.1  %，好于市场预期-3.9%；进口同比(美元计)  -8.5%，弱于市场预期-3.5%；贸易顺差由  138.4  亿美元扩大至416.5  亿美元，高于市场预期  223  亿美元，具体来看：
        出口：反弹或有新一轮“抢出口”效应，关注经贸摩擦下的产业链重构。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】5  月出口同比由-2.7%反弹至  1.1%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分国家来看，对美国出口拉动从-2.1%收窄至-0.7%，欧盟出口拉动基本持平，东盟出口拉动则有所反弹（主要来自对越南出口的上升）。分产品来看，机电产品、高新技术产品、纺织服装这三大类出口同比均反弹。5  月以来，中美贸易摩擦持续发酵，出口增速反弹，可能有新一轮“抢出口”效应拉动。与此同时，中国对东盟尤其是越南出口上升，和今年以来中国在越南  FDI  占比上升相吻合。此外，美国被华实施反制关税的商品，从中国进口下滑同时从其他经济体进口有所上升，关注经贸摩擦对贸易流改变和产业链重构的潜在影响。
        进口：大宗进口分化，机电产品拖累再次扩大。5  月进口同比由  4.0%再次大幅回落至-8.5%，和  5  月  PMI  进口分项下滑相吻合。分产品来看，5月大宗商品进口同比除铁矿砂、大豆数量有所回升外，原油、铜、煤、钢材均量价齐跌。此外，进口占比总计近  70%的机电和高新技术产品的进口拖累再次扩大。分国家来看，5  月从主要贸易伙伴进口均有所下滑，而从日韩进口拖累持续，这与半导体产业链的低迷也是吻合的。
        往后看，出口下行风险仍在累积，弱内需下进口可能也将承压。出口方面，无论是卡特彼勒机械订单还是美欧最新制造业  PMI  数据，均指向全球需求仍疲软。而中美贸易摩擦风险持续，或仍将继续对出口带来冲击。需密切关注  6  月  17  日美国  3000  亿美元商品清单听证会结束后可能进一步采取的行动和  6  月  28-29  日  G20  峰会两国领导人会面。进口方面，虽然前期金融条件改善支撑经济阶段性企稳，但从整体趋势看，经济中期下行压力不改。当前“基建稳+地产好+其他弱”的组合意味着政策恐难大规模宽松。在外需疲弱的极大不确定下，对冲政策在需求端可能着力于居民消费，供给端或持续推进金融改革，解决就业等社会政策也将是备选项。
        风险提示：海外需求超预期下行，贸易摩擦不确定性，国内政策超预期。