近期经济和中美贸易摩擦核心因素仍未改观，新的主题发掘难度增加，市场情绪低落，资金信心不足，短期再次下探，而前期市场热点板块和个股成为了市场主要杀跌动力，“闪崩”个股增多，目前市场在以上主导因素未见改观，情绪低迷之下仍面临进一步下探压力，在深证成指、中小板、创业板等回补了  2月  22  日的跳空缺口后，上证综指同样回补  2  月  22  日  2804  点缺口的可能性增加，短期仍采取防御策略较为合适；但同时全球货币宽松升温、国内货币制约减轻，资本市场开放加大、北上资金重回流入，科创板三家企业审核通过、资本市场改革加速，国企国资和其他改革等也在加速，市场利好因素也在积累，而  A  股低估值、经济下半年企稳等也支撑市场，而从市场特征来看强势股和白马股的补跌，往往是市场调整的最后一跌，中期  A  股市场并不悲观，目前的低迷期也是中期的布局期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】行业选择上，中期角度选择政策上最为受益的消费白马股和科技股，短期防御角度选择选择银行、保险、公用事业、钢铁等低价价值股。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）  
        一、全球货币宽松升温，海外股市出现回升，国内短期央行加大对冲力度，市场流动性短期平稳，但通胀压制货币宽松预期。随着全球经济下行压力加大以及不确定增加，全球的货币政策宽松有进一步加大的趋势，近期全球性的降息开始升温，6  月  4  日澳洲联储决定降息  25  个基点至  1.25%，此次降息为历史最低水平，也是该联储自  2016  年  8  月来的首次降息；6  月  6  日印度央行降息  25  个基点至  5.75%，为年内第三次降息，年初至今共降息  75bp，降至  9  年来最低水平；6  月  8  日智利央行出人意料地将基准利率下调  50  个基点，这是十年来最大的一次降息。目前印度、马来西亚、菲律宾、澳大利亚、新西兰、智利等国家已经开始了放松货币政策的步伐，而俄罗斯也表示在不久的将来考虑降息，日本、欧洲维持非常宽松的政策，全球降息潮逐步升温，而值得注意的是，美国  5  月非农就业人数增加  7.5  万人，创三个月来最低水平，不及预期（18  万）的一半，非农数据公布后，联邦基金利率期货显示，美联储放松政策的可能性有所提高，市场预计美联储在  2019  年内降息概率已升至  98.3%，且至少降息两次。受货币宽松预期影响，美国为代表的全球主要股指均出现大幅反弹。国内流动性来看，1）受海外全球货币政策宽松升温，美联储可能降息的影响，国内货币政策的海外制约减轻，中期货币政策宽松自由度加大，货币政策更加考虑国内因素；2）受周期性因素+中美贸易摩擦升级+天气因素+疫情叠加影响，短期国内通胀升温延续，再叠加金融供给侧改革，货币政策加大宽松力度的可能性降低，更多是结构性的宽松力度加码，近期国务院常务会议就稳物价、稳预期，抓好农业生产、保证农产品充裕供给等进行了部署，表明物价因素在宏观政策中的短期考虑权重有所增加；3）短期内随着  6  月  MLF  和逆回购大额到期，政府债券发行缴款和中期考核等原因，市场流动性易受扰动，央行为维持流动性合理充裕，对近期到期的  4630亿元中期借贷便利（MLF）等量续做的基础上，对中小银行开展增量操作，总操作量  5000  亿元，体现了央行货币政策目前总量稳健中性，货币政策的重心更加在于结构上对于中小企业和民营企业的支持上。虽然  6  月短期流动性扰动较多，但目前央行对冲比较精准，预计将平稳过渡，而从中期来看，外围制约的减轻+内部通胀+金融改革等制约，货币政策仍将稳持稳定，保持市场流动性合理充裕的可能性大，对市场的影响较为中性。  
        二、经济下行压力大+中美贸易摩擦升级仍制约目前市场，情绪低落之下国外地缘政策因素、国内金融供给侧改革，监管加码等仍可能放大。国内经济下行压力和中美贸易摩擦仍是目前制约市场大两大核心因素。1）从经济来看，从4  月份开始宏观经济全面转弱之后，目前的下行压力仍在延续，5  月  PMI  数据与中观高频数据相互验证表明经济目前仍相对疲弱，而利润端，1-4  月公布的工业企业利润继续同比负增长（-3.4%，前值-3.3%），4  月单月利润增速为-3.7%(前值  13.7%)，虽主要由于增值税税率下调导致工业产品需求在  3  月份提前释放、去年同期基数较高所致，但整体上工业企业利润仍处于下行中，二季度经济回落、企业盈利转弱主导了  4  月中旬以来的市场调整，目前经济和企业盈利的继续回落仍对市场构成制约，主导市场下行。2）从中美贸易摩擦升级来看，目前国内已经开始采取反制措施，对已实施加征关税的  600  亿美元清单提高加征关税税率，将建立不可靠实体清单，针对发生未按名址投递快件行为立案调查联邦快递，外交部、教育部、文化和旅游部等就中国公民赴美留学、旅游等进行预警等等。中美贸易摩擦升级仍是制约市场情绪的主要因素之一，在前期意外升级促使市场风险释放之后，目前市场就中美贸易摩擦和战略博弈具有长期性已经达到共识，市场情绪影响仍在。3）从市场表现来看，前期在以上两个因素的风险集中释放之后，各因素基本稳定之下，市场进入区间震荡和结构性活跃的阶段，但近期经济和中美贸易摩擦核心因素仍未改观，新的主题发掘难度增加，市场情绪低落，资金信心不足，短期再次下探，而前期市场热点板块和个股成为了市场主要杀跌动力，“闪崩”个股增多，目前市场在以上主导因素未见改观，情绪低迷之下仍面临进一步下探压力，在深证成指、中小板、创业板等回补了  2  月  22  日的跳空缺口后，上证综指同样回补  2  月  22  日  2804  点缺口的可能性增加；4）情绪低迷、信心不足之下，新的因素可能放大仍需提防，金融供给侧改革加码的担忧，包商银行在被银保监会托管之后，其他城商行被托管下的信用风险，以及同业授信偏紧下的流动性传导等，监管加码的延续，近期对于显著炒作个股，监管机构的问询函起到降温和促使市场理性的作用，但同时也可能打压市场风险偏好，引发市场担忧，另外，国际地缘政策因素、金融价格动荡等均可能构成市场扰动，放大影响国内市场。
        三、北上资金回流，科创板三家企业审核通过，改革进一步加码等积极因素在积累。1）近期，北上资金结束了持续的净流出开始转向净流入，6  月  3  日-6  日，累计净流入  96  亿，其中，沪股通连续  4  日净流入，累计流入  88  亿，深股通则流入近  8  亿，北上资金目前成为了海外资金配置  A  股的风向标，其变化与市场后期的走势较为密切，引发国内市场投资者的高度关注，短期对市场的情绪具有一定积极的影响；2）科创板首次发审会三家企业全部过会，三家企业中，微芯生物是一家专门针对恶性肿瘤、糖尿病、免疫性疾病的创新药物开发的企业，研发投入高是公司最大的特点之一；安集科技的主营业务为关键半导体材料的研发和产业化，即主要应用于集成电路制造和先进封装领域的化学机械抛光液和光刻胶去除剂的研发制造，公司成功打破了国外厂商对于集成电路领域化学机械抛光液的垄断，实现了进口替代；天准科技是一家前新三板公司，其主要产品为工业视觉装备，包括精密测量仪器、智能检测仪器装备、智能制造系统等，是机器视觉第一梯队企业。科创板企业三家的过会意味着科创板的最终实施比预期的要快，短期上对创业板等可能带来一定的冲击，但从资本市场改革的角度来看，有助于市场风险偏好的提升；3）近期改革有进一步加码的迹象，5  月29  日，中央深改委第八次会议召开，涉及内容包含：宏观调控、能源革命、影视业改革、创新能力开放合作、治理高值医用耗材、农业保险高质量发展、移风易俗建设文明乡风、推进改革督导工作等，近期国务院下发了推进国家级经济技术开发区创新提升打造改革开放新高地的意见，以及科技领域中央与地方财政事权和支出责任划分改革方案的通知，6  月  3  日国务院办公厅印发《教育领域中央与地方财政事权和支出责任划分改革方案》，6  月  4  日国务院办公厅印发《深化医药卫生体制改革  2019  年重点工作任务》，6  月  5  日国务院批复同意北京市继续开展公共服务类建设项目投资审批改革试点；而国资委的授权放权清单于  6  月  5日正式出炉，清单重点选取了  5  大类、35  项授权放权事项，授权对象是包括综合改革试点企业、国有资本投资、运营公司试点企业等在内的各类央企，内容覆盖央企的规划投资与主业管理，产权管理，选人用人，企业负责人薪酬管理、工资总额管理与中长期激励以及重大财务事项管理等五个主要方面。改革预期升温虽在短期市情绪低迷下作用有限，但中期来看有助于化解中长期风险，改善经济中长期发展预期，有助于市场中长期行稳致远，但在市场回暖之下将有利于提升市场风险偏好。  
        四，市场中期向上趋势未变，短期低迷期但中期配置期。1）目前虽经济和企业盈利下行压力仍大，但随着前期的政策措施开始加速落地，而促进消费政策也有望加速出台，下半年经济指标稳中趋升，企业盈利表现出稳步回升的可能性较大，同时随着结构的优化，盈利稳定性增加且更加具有可持续性，届时对市场行情的支撑效应将增强且稳定；2）中美贸易摩擦和战略博弈随着国内宏观背景和舆论氛围的好转，市场情绪影响正在减弱，未来市场的走势将主要由国内基本面情况主导的可能性较大；3）低估值优势仍在，目前大多数股指的估值仍处于历史相对低位；4）政策加速落地且有进一步加码迹象，新一轮改革有加码的可能；5）资本市场改革开放和制度完善，科创板和试点注册制正在全面推进，A股纳入国际指数，海外增量资金引入，金融机构持股比例放开等等，各项配套和基础制度的完善等。行业选择上：1）持续关注受益于政策高质量发展的推动，以及盈利可能出现拐点的高科技龙头企业，包括：通信、电子、计算机、券商、传媒、医药等，重点领域：5G、人工智能、大数据、军工、半导体、新能源汽车、创新药等；2）关注具有核心竞争力且业绩有保障，再叠加资本市场改革开放下最为受益的品种：主要包括：食品饮料、家电、汽车等白马股；3）短期在市场情绪低迷之下，采取防御策略，选择银行、保险、公用事业、钢铁等低价价值股。
        五、投资策略：情绪低迷制约市场，耐心等待市场回暖。近期经济和中美贸易摩擦核心因素仍未改观，新的主题发掘难度增加，市场情绪低落，资金信心不足，短期再次下探，而前期市场热点板块和个股成为了市场主要杀跌动力，“闪崩”个股增多，目前市场在以上主导因素未见改观，情绪低迷之下仍面临进一步下探压力，在深证成指、中小板、创业板等回补了  2  月  22  日的跳空缺口后，上证综指同样回补  2  月  22  日  2804  点缺口的可能性增加，短期仍采取防御策略较为合适；但同时全球货币宽松升温、国内货币制约减轻，资本市场开放加大、北上资金重回流入，科创板三家企业审核通过、资本市场改革加速，国企国资和其他改革等也在加速，市场利好因素也在积累，而  A  股低估值、经济下半年企稳等也支撑市场，而从市场特征来看强势股和白马股的补跌，往往是市场调整的最后一跌，中期  A  股市场并不悲观，目前的低迷期也是中期的布局期。行业选择上，中期角度选择政策上最为受益的消费白马股和科技股，短期防御角度选择选择银行、保险、公用事业、钢铁等低价价值股。
        六、风险提示：经济下行超预期，债务违约风险不可控，政策改革不及预期，中美贸易摩擦加剧恶化等。