研究结论
6 月 7 日晚,美国劳工部公布了 5 月非农数据。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】5 月非农就业人口增加 7.5万人,不到市场预期 17.5 万人的一半,4 月新增人数下调 3.9 万人。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)失业率近两个月维持在 3.6%,为 1970 年以来最低水平。劳动参与率 62.8%,与上月持平。
数据公布后,美债收益率下行,市场预期降息概率上升。
总的来看,美国就业指标低于预期。从美国近期经济指标来看,消费仍然维持较高景气度,制造业和房地产景气度明显下行。
欧元区方面,5 月最新经济指标走弱。5 月欧元区制造业 PMI 初值 47.7,18年以来欧元区制造业 PMI 持续走低。其中,德国 5 月制造业 PMI 初值 44.3,低于预期的 44.8,前值为 44.4;作为欧元区第二大经济体,法国 5 月制造业PMI 初值为 50.6,高于预期的 50,前值为 50。欧元区经济走弱主要是受到德国影响。
5 月德国和法国通胀下行。德国 5 月调和 CPI 同比初值 1.3%,预期 1.4%,前值 2.1%;其中,核心 CPI 同比自 2%下行至 0.9%。法国 5 月 CPI 同比初值 1%,预期 1.1%,前值 1.3%;其中,核心 CPI 同比自 0.5%下行至 0.3%。
日本方面,5 月经济指标也整体走低。5 月日本制造业 PMI 录得 49.8,前值50.2,PMI 落至荣枯线以下。5 月日本消费者信心指数录得 39.5,前值 40,消费者信心指数为 2015 年 2 月以来最低水平。
我们认为,海外经济景气度走低,使得汇率压力有所下降,利好国内债市。
近期股市和转债市场均明显调整。2019 年 4 月 8 日至 6 月 6 日,中证转债指数已累计下跌 6.82%。
本周周报,我们做了一个情景测算,假设权益市场有进一步调整空间,对中证转债指数的下行空间如何?
首先,假设上证综指调整至不同点位,根据上证综指所对应的跌幅计算转债的平均平价水平。
其次,根据历史上转债市场的平均纯债溢价率与平均平价之间的关系,对转债估值指标进行合理的预估。
再次,根据纯债溢价率和债底计算加权平均转债价格的变动幅度。
经测算,若上证综指调整至 2700 点、2600 点、2500 点,对应中证转债指数分别为 303 点、296 点、289 点左右,对应跌幅分别为-0.87%、-3.22%、-5.56%。由于测算过程中未考虑债底上涨以及转债下修对价格的抬升,因此对应的中证转债指数跌幅可能略有高估。
转债策略方面,目前一些纯债溢价率已经接近于 0,同时信用资质较高的个券,YTM 已经较信用债出现比价优势,相当于以很低的价格买入了一个看涨期权。
风险提示
通胀超预期上行,将影响我们对债市的判断。