报告摘要：
        逆回购投放频率显著下降，较少到期续作，回归短期流动性调剂功能
        进入  2019  年，逆回购投放频率与期限均呈现新的特点，投放频率与  2018  年同期相比继续下降，中长期限逆回购投放频率下降尤为显著。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】此外，2019  年央行逆回购投放更多基于当前市场流动性状况，除非到期后市场流动性仍然偏紧，否则较少到期续作。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        DR007  与  R007  共同决定逆回购投放，2.7%成为  DR007  新的关键点位
        当  DR007  上行突破  2.7%时，R007  与  DR007  偏离开始扩大，此后  DR007  微小的上行都会造成  DR007-R007  利差的成倍扩张，银行体系流动性向外传导开始遇阻。此时，央行开启逆回购的概率增加。同时，如果  R007  与  DR007  偏差较大，则央行逆回购投放规模也可能较大。例如：近期受包商银行事件影响，银行间市场风险偏好急剧降低，DR007  上行，但  R007  上行更快更高，而央行逆回购投放数量亦远超以往  DR007  上升相同幅度逆回购投放数量，很大程度上应是考虑到了  R007  的快速飙升。
        MLF  余额持续收缩，PSL  增速放缓，TMLF  全年预计投放  1  万亿左右
        当前央行货币政策工具存量较高（大于  1000  亿元）的有  MLF、TMLF  与  PSL。自  2018  年开始，央行开始逐步推进降准置换  MLF，2019  年又推出  TMLF（比MLF  利率更低，期限更长），MLF  存量已收缩至  2016  年末的水平。棚户区改造、水利工程建设、“一带一路”投资是  PSL  重点支持的领域，随着经济增长对投资依赖性逐步降低，PSL  的投放也逐步放缓，未来增长空间不大。TMLF基本上是在季后首月第四周进行操作，预计  2019  年全年投放  1  万亿左右。
        对于中长期流动性投放，缓缓降准与  TMLF  或成最优选择
        2019  年以来我国基础货币规模持续收缩，金融机构超额存款准备金率持续被挤压，银行创造货币的能力大为受限。为保证社融与  M2  增速与名义  GDP  增速相一致的政策目标，需适度扩张基础货币规模或提升货币乘数。从今年的情形看，MLF  收缩，PSL  增长放缓，央行推出利率更低的  TMLF，降准置换  MLF，对中小银行定向降准等一系列操作，未来大概率采取缓缓降准与  TMLF  相结合的方式保证货币供给。降准能量巨大且政策信号过于明显，必然不能过急过快，TMLF  则按规律投放。
        综上所述，未来央行或主要通过  OMO  与  TMLF  长短配合进行流动性管理，OMO  在流动性真正收紧时进行，可以根据  DR007  是否突破  2.7%做大致判断，TMLF  则按季度投放。政策操作更简洁，可预测性增强。
        风险提示：流动性收紧